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　　市场预期强烈的1月MLF“降息”落空。1月15日，中国人民银行开展9950亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率与此前持平。

　　分析人士认为，MLF中标利率“按兵不动”，体现了央行呵护银行净息差，以及让市场利率围绕政策利率波动的态度。展望后市，降准、“降息”仍有可能，债券市场仍将围绕降准“降息”展开博弈。

　　中国人民银行1月15日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日人民银行开展890亿元7天期逆回购操作和9950亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足了金融机构需求，中标利率分别为1.80%、2.50%，与此前持平。

　　由于本月有7790亿元MLF到期，本次MLF操作实现超额平价续作，实现净投放2160亿元。自2023年8月7天期逆回购和MLF利率分别下调10个和15个基点以来，两项政策利率已连续5个月未作调整。

　　分析人士认为，本月MLF操作在中标利率不变的同时加量投放，一方面在春节前增加资金供给，保持资金面平稳；另一方面，年初不“降息”主要还是想呵护银行净息差，以及维护汇率稳定。

　　民生银行首席经济学家温彬表示，开年MLF延续超额续作主要缘于两点：一是1月信贷“开门红”力度虽可能不及往年，但仍将处于年内高点，加大了超额储备消耗；二是1月财政因素叠加扰动，对资金面仍有一定的抽水效应。

　　温彬进一步表示，本月MLF超额续作，使得之前降准的市场预期也落空。究其原因，主要在于当前流动性压力还不算大，降准的必要性不强。

　　有部分人士表示，此次不“降息”在情理之中。一位债券基金经理表示，此前两次“降息”都是由于DR007加权平均收益率长时间处于政策利率之下，从而调降政策利率。而去年12月以来，市场利率始终围绕政策利率波动。

　　“央行货币政策目标或许就是让市场利率围绕政策利率波动。此前‘降息’皆因政策利率要追随市场利率，而本次则缺乏这个必要因素。过度‘降息’可能会造成资金淤积、市场杠杆率高企，从而导致资金空转。”上述人士说。

　　不过，分析人士普遍预期，未来降准、“降息”仍有空间。

　　温彬认为，降准、“降息”仍在政策工具箱中，预计首次落地时点大概率在3月至4月。

　　国盛证券固收团队也表示，短期内“降息”预期落空，可能意味着后续“降息”预期将强化，而且迟滞的“降息”可能需要更大的幅度。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，预计短期内全面降准仍有可能。截至目前，MLF余额已达72910亿元。历史规律显示，当MLF余额超过5万亿元，降准概率会相应增大。这主要是为了优化银行体系资金结构，增强银行经营稳健性。另外，为支持银行继续保持必要的信贷投放力度，积极参与城投平台债务风险化解，也有必要扩大对银行体系长期流动性的支持。

　　“我们判断，降准有可能在2月落地，幅度为0.25个百分点，释放长期资金6000亿元左右。2023年9月降准后，当前金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%，距离市场普遍估计的5.0%的存款准备金率下限还有一定的空间。”王青说。

　　“降息”预期落空后，15日10年期国债收益率盘中触及2.535%后又迅速回落，收报2.521%，较上一个交易日下行0.05个基点。

　　一位债券基金经理表示，上周五由于“降息”预期强烈，部分机构提前止盈，导致昨日做空力量减弱。

　　华安证券固定收益首席分析师颜子琦也表示，相对于全面“降息”和部分“降息”，不“降息”可能是当下最好的安排，是当前三个选项中对债市更有利的一个选项。未来1到2个月，预计市场仍将围绕降准、“降息”继续展开博弈。

（文章来源：上海证券报）