雪球产品会合敲入规模多大？若何影响A股？

时间： 2024-01-21 11:09     来源：未知

近期，雪球产品大规模敲入的新闻在市场上刷屏。

一张“汤总中证雪球产品爆仓”的截图显示，一位被称为“汤总”的投资者，两年前购买了中证雪球产品，于年月日到期，因该合约保证金为，期末价低于期初价以上，跌幅高于保证金比例，“汤总”本息全军覆没。

因“万本金与票息归零”引起热议的雪球产品，到底是什么？规模有多大？究竟会给市场带来怎么的风险？关注点一：雪球产品到底是什么？“雪球”是一类期权结构的代称，存续期通常为年，投资者所有为专业投资者，席卷银行理财、私募基金等产品及机构投资者。

投资者面临的风险次要是市场风险，产品在存续时期敲入不意味着亏损，最终损益取决于产品到期时的市场环境。

现在市场上常见的雪球挂钩标的为中证指数和中证指数，投资者最初的损益环境彻底取决于产品持有期内相关标的的浮现环境。

对于雪球产品情理，中信证券报告显示，从设计上看，自动敲入敲出产品是卖出看跌期权策略，承担部分下跌风险以换取期权费。

通过设计“敲出”“敲入”条款，进一步控制风险，增强收益稳定性。

鑫元基金量化投资部负责人余力介绍，雪球产品波及期初价、敲入价、敲出价、月票息率和到期期限五大要素，比如对于“”的通俗雪球，如果标的正股的期初价为点，那么敲入价就等于点，敲出价就等于点，若标的在某天收盘跌破了点，就叫做敲入，在某个月末收盘超过了点，叫做敲出。

南华期货期权分析师周小舒暗示，雪球产品可以分为全保雪球和部分保证金雪球。

全保雪球就是经典雪球，全保雪球的保证金比例是，也就是没有杠杆的产品，类似于股票或股指。

在标的股指跌破敲入价后，全保雪球和股指多头的损益环境沟通。

“部分保证金雪球是指保证金比例低硬第旦球，就是有杠杆的产品，类似于股指期货。

部分保证金雪球可以分为追保雪球和不追保雪球。

追保雪球是指，在标的股指价值下跌触及到追保线时，投资者需要向金融机构追加保证金至约定比例，不然可能面临被强制平仓。

不追保雪球拥有止损机制，在标的股指大幅下跌时，也无需追加保证金，最大亏损无穷。

周小舒说。

关注点二：几何雪球可能产生敲入？年起，雪球类产品突然爆红，受到了众多资管机谈判投资人的追捧，监管的脚步也在持续跟进。

年月，中国证券投资基金业协会向券商资管部分窗口进行口头通知，要求单只产品投资“雪球”的比例不超过产品净值的％，除非投资者所有是专业投资者且单个投资者投资金额超过万元，对不符合要求的“雪球”产品不予备案，不影响存续产品运作。

年月日，部分波及衍生品业务的信任公司（次要是雪球类）收到监管窗口指导，暂停波及雪球类券商收益凭证产品的发行。

受限后，当前存量雪球结构产品规模几何？信达证券金工团队对雪球产品的存量规模进行估算时指出，根据证券业协会最新发布的场外市场发展报告，截至年月末，收益凭证及场外衍生品存续总规模约万亿元，估算截至年月末，挂钩中证和中证的雪球类产品存量总规模约占所有场外衍生品规模的至，按照中位数估算，雪球现在存量名义本金为亿元。

现在场外市场中主流交易的雪球产品一般为年期，敲入水平线在、以及，敲出水平一般为。

国泰君安估计，当下引起市场关注的部分雪球合约多数于年月开仓。

该机构分析称，市场中雪球产品的敲入线多数为，合约存续期以年期、年期为主。

月日，中证、中证点位分别达到、，对应面临市场关注的雪球开仓时点位最低为、，现在仅年月、年月以及年月合约开仓时点位处于该区间。

年开仓合约存续较少，且多数于年月及年月敲出，当下面临关注的雪球多数为年月开仓合约。

年月，券商股指类场外期权新开合约名义本金共计亿元，估计其中约无为股指雪球。

“存量雪球产品敲入相对分散，挂钩中证与中证的雪球产品集中敲入区间在和下列，在该区间内，平均每点跌幅致使亿元阁下的中证雪球和亿元的中证雪球产品敲入。

信达证券金工团队暗示，挂钩中证的雪球继续下行至点下列时将开始加快敲入，现在尚有的空间；挂钩中证的雪球在点将进入集中敲入区间，尚存在的缓冲空间为。

在当前市场低位之下，距离第二轮集中敲入尚有空间。

关注点三：影响几何？市场更为关注、讨论更多的是，雪球产品的规模敲入，会带来怎么的影响？业界普遍认为，雪球对现货市场影响较为无穷，次要影响集中于股指期货的价差走势上。

“一般而言，雪球在濒临敲入价值的历程中，做市商会提前持有超过名义市值的期指多头，而指数跌破敲入区间，需要将超过名义本金的头寸减持，从而对期指市场造成抛压。

这些行为都会对市场带来一定的冲击，而对投资者而言，雪球的净值会呈现更进一步的大幅回撤。

优美利投资总经理贺金龙暗示，但根据年雪球发行的点位来看，总体来说点位是比较分散的，对市场的冲击浮现是无穷的，根据券商研究所测算，每点分布的雪球资金冲击是不超过亿元的，传闻往往说的集中敲入带来的暴跌，在发行点位分散的环境下较难实现。

中信期货研究所权益及期权策略组资深研究员康遵禹暗示，雪球敲入事务自己对股票市场影响无穷，“雪球产品敲入后，潜在影响为交易平台平仓期货多头，致使基差贴水走阔；但由于盘中持仓量添加，判定期货空头开仓力量更加主导。

雪球产品敲入次要对期货基差孕育产生冲击，但期货基差再向股市传递影响的逻辑并不清晰。

因此雪球产品敲入对股票市场影响无穷。

信达证券金工团队也分析称，从体量来看，雪球存量总规模亿元阁下，可以撬动的股指期货名义本金最高为亿元阁下，而现在与股指期货总持仓额濒临亿元，股市场的总市值在万亿元，雪球自身通过股指期货市场传导至现货市场的影响几乎可以忽略。

中证机构间报价系统股份无穷公司发布的文章指出，雪球产品挂钩标的以股指为主，证券公司次要运用股指期货进行多头对冲，一方面不间接对股现货市场带来影响；另一方面其在股指期货市场的对冲行为通常浮现为“低买高卖”，有利于改进股指期货“贴水”征象，证券公司的收益次要劈头于对冲收益，不存在与客户“对赌”行为。

“前期，中证报价依靠交易报告库网络了席卷雪球产品在内的场外衍生品逐笔交易信息。

在此底子上，支持监管部分从投资者适当性、证券公司风控能力、敲入敲出集中度、风险敞口限额治理等方面对雪球等产品全面增强治理。

现在雪球产品总体风险可控。

上述文章中称。

关注点四：敲入后怎样淘汰损失？如果雪球敲入并且即将到期，投资者有什么方法可以尝试淘汰损失呢？排排网财富治理合伙人姚旭升介绍，雪球产生敲入并不等于间接亏损，在到期日之前产品依然是失常运作的状态，每一个敲出视察日并不会变动，投资者应该烦躁等待，若到期前成功实现敲出，照样可以失常拿到收益。

若是产生敲入之后，直到整个产品的续存周期终了都没有敲出，雪球会转换成对应的指数增强策略，此时产品即使浮亏，投资者仍有机会通过长期持有，以时间换空间等待指数上涨补充亏损。

贺金龙倡议，首先，可以尝试和交易台沟通修改合同，修改展期，调整敲入线，但也可能面临着损失票息，要注意这需要获得和交易台以及投资人的沟通配合。

其次，投资人也可以按照合同约定转做指增，在指数涨跌的底子上获得增强收益。

第三，如果投资者另有备用资金，可以低位开仓新的保证金雪球来分散点位，对总体的投资组合达到对冲风险的作用。

最初，如果对于场内衍生品具备专业交易能力的投资人，也可以通过股指期货或期权来对冲，从而淘汰损失。

周小舒进一步指出，通过修改雪球产品结构，可以低落投资者面临的风险。

首先，可以修改低落敲入价值，比如敲入价定为的产品，当标的股指下跌濒长期，可以将敲入价值下调至，只要标的股指不继续下跌，投资者的雪球产品仍会给投资者带来一定的收益；其次，可以延长雪球产品的期限，比如年到期的产品，可以延长至年，时间越长，雪球产品敲出的概率就越高，产品风险也相对低落；最初可以低落敲出价值，比如敲出价，低落至，普及产品敲出概率，从而普及产品的胜率。