天风证券宋雪涛：新的一年我们可以期待什么？

时间： 2024-01-22 08:15     来源：未知

文：天风宏观宋雪涛联系人孙永乐阿根廷总统米莱在达沃斯论坛上的发言，彷佛是致敬了哈耶克的《通往奴役之路》。

他的发言让我们想起，阿根廷曾经也是一个蓬勃国家。

世纪初的阿根廷，寰球排名前十，人均收入一度超过德国，首都布宜诺斯艾利斯被称为“南美巴黎”。

而今的阿根廷，人均只有万千多美元，不到德国三分之一，年排在世界第位。

自二战结束以来，许多国家从空空如也的收入水平回升到了人均超过万美元的中等收入水平。

但只有少数经济体能够在超过万美元后连结较快增加，最终逾越中等收入陷阱，慢慢成长成为万美元以上的高收入国家。

多数则长期徘徊在中等收入，甚至出现社会倒退。

年世界银行和国务院成长钻研中间发布告诉《中国：建设现代、和谐、有创造力的社会》，其中指出“在年的其中等收入经济体中，到年只有个成为高收入经济体，而别的的个经济体要么接续停留在中等收入阶段，要么下降为低收入国家或区域”。

跨入蓬勃国家的经济体，无一例外经历了经济转型。

转型是国家崛起的必然经历，就像人要经历挫折和烦恼，本领逐渐成熟一样。

转型不仅仅是完成工业升级、新旧动能转换，更紧张的是完成现代化革新，克服民粹主义，破除制度障碍，最终从头焕发增加的活气。

中国当下的经济结构转型逻辑很清晰。

一方面，中国生齿做作增加率从年开始延续回落，新增城镇生齿自年起进入了延续下降的通道中，潜在的购房需求也随之逐年回落。

生齿负增加、城镇化放缓导致潜在增加“”形回落。

地盘出让收入依然是地方财政的紧张来源，房地产长期下行也限制了城投和地方当局主导的基建投资。

年地方当局地盘出让收入约为万亿元，占地方综合财力的。

年地方当局地盘出让收入较年下滑万亿元，但在地方综合财力中的占比仍有。

年地盘财政接续走弱，预计较年再下滑万亿元左右，也意味着地方当局性基金收入将较年初预算目标少万亿元。

另一方面，出口和制造业在经济中的占比延续晋升，在顺境中有竞争力，在窘境中有韧性。

中国占寰球的出口份额维持韧性。

年中国占寰球商品出口的比重为，年回升到，年回升至。

年月，中国在样本国家中的出口份额比年普及了个百分点，其中对东盟、欧盟、墨西哥的出口份额均在回升。

中国制造产能迁移到墨西哥和东南亚，替代了中国对美国的消费品出口，但又拉动了中国对东盟和墨西哥的利息品和两头品出口。

年中国出口汽车出口超越日本，成为世界第一大汽车出口国。

俄罗斯、墨西哥、澳大利亚等是中国汽车的主要出口地，年月中国对相关区域的出口汽车数量为、、万辆，占总出口的比重为。

在出口和政策的带动下，制造业投资依然是房地产投资负增加、基建投资下行时最稳定的支撑。

在转型中，悲观情绪很常见。

因为转型所面对的新旧动能更替和经济增加回落，必然会带来风险释放和长处再分派，这是一个消磨信心和急躁的历程。

在这个历程中，既要破解已往增加模式造成的制度障碍和长处约束，也要应答外部环境转变带来的崛起利息剧增，信心容易受到影响。

旧模式的成功离不开相符经济规律的激励机制，而新模式的成功也必须要有相符根基规律的激励机制的创立。

这个根基规律是市场和相信。

但市场不是一天建成的，相信也不是一天造成的，需要有一个博弈和演化的历程，这个历程也在消磨急躁。

股市短期是情绪的投票机，市场显然受到了短期情绪的影响。

股市长期也是经济的称重器，当前经济最大的根基面是转型，转型则意味着已往经验有可能已经失效。

所以在这个短期悲观的环境里，应该避免惯性思维，避免随大流。

在随处可见高赔率资产的市场中，高胜率的投资机会可能出而今哪里？当下要正视什么？第一个正视，是寻找经济转型中的新增量。

不可否认的是，转型在经济总量上面临一定压力时，也会有结构上的走强。

目前看，转型历程中最明显的增量是出海和下沉。

早年的中国企业出海，以沿海制造代工企业为主，初衷可能主要是为了应答利息压力或者贸易摩擦的不得已而为之。

现今的中国企业出海，已经有了主动开辟市场、开掘需求的特征，不限于制造业和代工厂，而是周全着花，开启了中国企业的“大航海时代”。

商务部《我国全行业对外直接投资简明统计》显示，年前个月中国投资者对寰球个国家区域的家企业进行投资，累计投资了亿人民币，同比增加。

正在出海的中国企业，不仅有可贸易商品和制造业产能，服务业也在出海。

比如做游戏的星辉娱乐和掌趣科技，年海外营收占比为和。

购物浸透率排名前四的寰球电商，除了第一名是美国企业以外，二到四名——、、速卖通都是中国电商。

出海和下沉是经济进入存量成长阶段的一体两面。

年拼多多成立，依靠着下沉市场，拼多多业绩快捷增加，年拼多多活跃买家数破亿，单月破亿。

、年活跃买家数延续冲破、亿，年全年踏上“万亿”新台阶，达人民币亿元。

从成立到冲破万亿，拼多多用了近年，而阿里用了年，京东用了年。

依靠着下沉市场（年月蜜雪冰城在三线及下列城市的门店数到达家，占总门店数的），蜜雪冰城在已往几年间快捷成长，其营业收入规模从年的亿元普及至年前个月营收规模亿元。

蜜雪冰城也在努力出海，目前已经进入了越南、印尼、菲律宾、新加坡和马来西亚。

出海和下沉也是生产型经济体成长到一定阶段后的必然选择。

中国是最大的制造业国家，也是寰球唯一拥有完整工业链的国家，但随着需求放缓、利息抬升，中国企业也面临着生存考验，必须思索怎么晋升产物竞争力，把商品和服务卖到更多之处去。

中国企业拥有完整的供应链系统，最懂人性的商业模式，以及允许不断试错的庞大市场。

依靠着此前在从中国市场“内卷”出来的经验，中国优秀企业在出海或下沉市场时，往往能够越发的游刃有余。

现实上，蓬勃经济体的转型时期也都经历了相似的历程。

日本从年到年，制造业海外生产占比趋势性回升，年到达了。

第二个正视，是视察短期政策的效果。

货泉政策方面，年央行事变会议指出，要“注从头增信贷均衡投放，普及存量资金利用听命，进一步优化信贷结构”，货政司司长邹澜暗示，“将综合利用公然市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、准备金等底子货泉投下班具，为社会融资规模和货泉信贷正当增加提供有力支撑”，要“确保社会融资规模全年可延续较快增加”。

央行对社融增速的要求显示了配合财政、加大对实体经济支持力度的立场。

我们以为一季度存在降准的可能性，既能够配合财政政策发力，又能够传递货泉政策努力信号。

财政政策方面，年万亿增发国债资金目前已经有多亿资金落实到具体名目，月亿元资金也已经下发。

年除前期万亿资金国债接续落地外，地方当局也在储备超长期格外国债名目。

去年月修建业和新订单环比上行了和个百分点，基建投资也超季节性增加，高于月的。

值得关注基建投资景心胸回升的延续性。

第三个正视，是在外部压力下的主动求变，释放改革的潜力和开放的动力。

改革和开放，始终是中国经济成长的“两翼”。

今年是改革的大年。

接头改革与成长等若干重大问题的三中全会可能在今年召开。

中心经济事变会议提出要谋划新一轮财税体系体例改革。

现代国家财政收入的主要收入形式是税收，解决中心和地方财政关系的紧张内容之一是分税制，分税制是现代财政体系体例不可或缺的内容，如何进一步欠缺分税体系体例应该是改革的重点。

分税制的成功，离不开商品房的周全铺开和地盘出让金对地方财政收入的紧张填补。

在中心对房地产长期供求关系发生重大转变的判定之下，分税制的改革，也离不开地盘制度改革、城镇化户籍制度改革和要素流动改革。

中心经济事变会议提出，要“统筹新型城镇化和乡村周全振兴”，“把推进新型城镇化和乡村周全振兴有机结合起来，推进各类要素双向流动”。

国常会也提出，“充沛熟悉新型城镇化成长的巨大潜力和重大意义，牢牢掌握以人为本紧张原则，把农业转移生齿市民化摆在突出位置，进一步深化户籍制度改革，加强教诲、医疗、养老、住房等领域投入，推动未落户常住生齿均等享有根基公共服务”。

中国的户籍生齿城镇化低于常住生齿城镇化率个百分点，这意味着户籍制度改革和以人为本的城镇化另有很大的晋升空间，如果未来年有近亿农业转移生齿到城镇定居生活上学就医养老，依然能够带来巨大的增量消费需求、住房需求和底子办法投资需求。

今年也是开放的大年。

今年的世界达沃斯论坛的主题是“重建相信”，可见今天世界的分裂之加剧，相信之稀缺。

刚刚落幕的是寰球电子科技的“风向标”，今年寰球参展商约家，其中中国参展商超家，是去年中国参展商家的两倍多，中国企业仍在深度参与寰球消费电子行业并探索前沿领域。

去年月中国主动对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚六国持普通护照人员实施单方面免签。

国家移民治理局统计，政策实施后的一个月，上述六国来华人员共计万人次，较月份环比回升，其中持普通护照免签入境人数占比超过一半。

今年月日，国家移民治理局推出了便利外籍人员来华五项措施，包括放宽来华外籍人员申办口岸签证条件、在华外籍人员可就近办理签证延期换发补发等。

这些措施都指向了一个共同的目的——开放。

总而言之，我们处于经济转型期，潜在增速回落、政策发力受限是转型中的常态，情绪低迷、信心涣散也是转型中的常态。

转型有风险，但风险也在酝酿机遇和转变。

我们应调整好心态主动顺应转型，也要努力寻找转型中的转变，向前看——转型中的新增量，向内看——存量政策的效果，有时也向外看——破解困局的要领在于主动求变。

时日在诗外。