余永定:2024年中国经济到底能不能实现5%的增速？

时间： 2024-01-22 19:03     来源：未知

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本文不构成投资决策。

余永定（中国社科院学部委员、前央行货币政策委员会委员） 要点速读：、年中国经济增速到底能不能实现的增速呢？我的想法是能够，但需要满意一些条件条件：第一，房地产企业的固定性危急不会转为债务危急；第二，有足够的项目储备。

、要是政府扩充财政付出，增发国债，支持底子设施投资，并辅之以扩张性的货币政策，通过降息等措施，支持国债发放，在增加工资性付出同时增加财产性付出，年中国实现的增速是完全可能的，当然许多非宏观因素也同样重要，甚至更为重要。

正文：我这次要谈的问题较量详细，便是中国年经济增加的前景以及实现年经济增加指标的须要条件。

起首我们可以简略回顾一下年以前中国的宏观经济运行与政策。

改革开放直到年中国宏观经济的基本特点是冷热瓜代，在颠簸中高速增加。

中国经济政策的基本特点则是“逆周期”或“逆风”调节，我集体不太喜欢用“逆周期”这个词，因为中国宏观经济颠簸很难说是周期性的，我较量偏袒于用“逆风”一词。

年代以来，中国经济多次呈现“偏冷或者过冷”状态，如在年，年，年。

在这些时期，中国呈现出低通胀低增加的特点。

在这些时期，政府执行了扩张性的财政货币政策。

我们也履历了经济“过热或者偏热”的环境，如年，年，年。

在这些时期是高增加高通胀。

在这些时期，政府执行了紧缩性的财政政策货币政策。

中国较量侥幸的是，我们没有履历过滞胀这样一种“两难”的局势。

可是，自年起中国宏观经济颠簸的形态发生了重要变化，什么变化呢？便是增速持久延续逐季下跌，持久处于低通胀或准通缩状态。

从年起，本轮的经济增速下跌和物价下跌曾经延续了年，但仍未呈现逆转的显明迹象。

在经济增速延续下跌的同时，我们看到的是延续负增加，徘徊在负增加的边缘。

年月后，陆续个月负增加，年月后又延续个月负增加（其中一个月是正增加），年月后至今依然是负增加。

年月后破，全年是，以后的的平均增速或许是左右。

在近来几个月数次负增加，月份为负的，年涨幅是，基本上是增加。

面对这样一种形势：一方面是经济增速延续下跌，另一方面是低通胀，甚至是准通货收缩，我们需要接纳什么样的宏观经济政策，应该是很显明的。

宏观经济政策要处置的主要问题是在增加和通胀之间决定取舍，面对增速延续下跌、低通胀的宏观经济形势，宏观经济的方向很是容易判断。

既然年以后中国宏观经济基本形势是经济增速延续下跌，通货收缩率过低，中国就应该毫不犹豫地执行扩张性财政货币政策。

对于这个问题，我认为到今天应该没有什么争议了。

可以和其他国家较量一下，我们经常认为美国的宏观经济政策是不负责任的。

环球金融危急爆发后，美国执行的货币政策是零利率。

与此同时，从奥巴马到特朗普到拜登，美国政府陆续出台极具扩张性的财政政策，支持底子设施投资。

到年底，美国陆续个月实现了正增加，虽然增速并不高，但这样一种个月的正增加现实是创造了年有记录以来的最长的经济正增加的显示。

在过去的余年中，我们执行了“积极的”财政政策和“稳健的”货币政策，“积极”和“稳健”确实切寄义到底是什么？大家在实践中是有所感觉的。

我认为这两种提法都表明我们的宏观经济政策方向并不十分明确。

我们的政策或允许以称之为相机行事的政策。

这种宏观经济政策的现实成绩如何无需赘述。

预测年中国增速只有。

我认为的预测可能是偏低的，我想目前，出格目前是年初，我们应该对年中国的增速、实现这一增速的条件、可能遇到的艰难等问题有所估计，做到心中有数，至少是大致有数。

下面，我就谈一下我对年中国增加路径做个初略的预估。

我认为，年增速指标应设定为。

至于为什么年增速指标应设定为？理由很多，因工夫关系这里不详细探讨。

在确定了这样一个指标之后，我们就需要判断一下，实现这一指标的条件是什么，有没有实现这一指标的可能性？为此，我们应该斟酌以下几个问题。

第一，要确定年年底最终消费、资本形成和贸易顺差在中的占比。

这些是必需知道的，否则很难估算在什么条件下年中国的增速将达到。

第二，要预判年最终消费资本形成和贸易顺差的增速，严格来说，我们需要一个很大的模型来对最终消费、资本形成和贸易顺差的动态进行推测，但我没有这个能力，我只能做一些很是粗略的简略的估算，即所谓“”。

第三，要基于对最终消费、资本形成和贸易顺差增速的判断，估算为实现增速指标，政府的可控变量，如底子设施投资，应该维持何种增速，以及维持这种增速的可能性。

当然，对于不应该干预，无奈干预的“内生变量”政府是不应该干预的。

但我想强调，当经济处于通货收缩状态或准通缩状态，或者像凯恩斯所说的“固定性陷阱”的时刻，政府是必需要发挥作用的。

美国、日本所有发达国家都是这么做的，中国当然也不例外。

第四，也就最初一点，要估计可能呈现的种种外部冲击。

当然，黑天鹅事件按界说是难以做出预判的，但无论如何我们应该尽可能充沛斟酌种种可能性。

较量显明的一个问题是中国今朝的房地产固定性危急会不会转化为债务危急。

这一危急的发生与否对中国年经济增速会有很是重要的影响，此外，地方政府债务问题也应该斟酌。

总之，有一系列问题我们需要斟酌。

基于对不同冲击，我们需要重新估计最终消费、资本形成和贸易顺差的动态路径，并在此底子上重估底子设施投资等可控变量应该维持一种什么样的增速，以及维持这样一种增速是否有可能。

要是在执行扩张性财政货币政策的问题上曾经达成共识——不能说我们曾经完全达成共识，但我觉得共识似乎是越来越多了，我们需要探讨和认真斟酌的问题便是“项目储备”问题。

即我们是否有足够的项目储备，以确保底子设施投资的高质量和高功用。

我认为“四万亿”长短常成功的，没有“四万亿”中国无奈开脱环球经济金融危急冲击的消极影响，其留下的高铁和其他许多重要项目对中国未来经济倒退的贡献不应该低估。

所以，我们一分为二，既要一定“四万亿”对中国经济的增加的重要作用，也要接收四万亿的经验教训，要包管底子设施投资的高质量和高功用。

当然，这里所涉及的不仅是宏观调控问题，而且是政府财政和金融体制、监督和问责机制等问题。

目前我试着谈谈年中国是否和在什么条件下可以实现增速指标的问题。

为了回覆这个问题，简略数学演算和模型都不妨试试。

对于中国经济学家来讲有一个很是不幸的事情，便是我们每每找不到相关的统计资料或者是及时得到相关的统计资料。

为了回覆年中国在什么条件下可以实现的增加指标，我们至少需要知道的一个最基本事实是年底中国最终消费、资本形成和净入口在中的占比。

不知道它们的占比就无奈推导为实现增速指标，它们应该维持多高的增速。

遗憾的是，到今朝为止我没有这些占比的官方数据。

这些数据可能以后公布，但目前没有。

依据间接推算出的年最终消费、资本形成和净入口的增速，可以进一步推导出年末，年初最终消费、资本形成和净入口在中的占比是、和，我这个计算可能是不对的，今天参会的有许多人是来自基金、投行，你们占据更多的数据，年富力强，而且有模型，你们的计算应该是更为精确的。

在确定了年总需要的各个构成部分在中的占比之后，我们就可以回覆年总需要构成部分——最终消费、贸易顺差和投资、资本形成——应该保持多高的增速，增速才能达到。

起首是最终消费的增速。

年中国经济增加的主要推动力是消费，社零的增速为，最终消费的增速没有公布，但可以推知高于社零增速，而且是贡献了增速的多，在年消费增速应该低于年。

因为年存在着一个基数低，存在着某种抨击性的反弹等种种因素。

我们知道社零的增速是，而社零的增速之所以能达到很大程度上是餐饮业的高速增加。

年由于基数曾经高了，由于逆向财富效应和一时难以旋转的“谨严念头”，消费（最终消费或者社零）增速应该有一定降落。

我假设最终消费在年是，与增速保持同步。

由于国际经济组织普遍预测年环球经济的增加形势弱于年，按道理中国的入口形势会有所恶化。

年我们的贸易顺差是淘汰的，对增加的贡献是个百分点。

为简略计，我们可以假设年贸易顺差的增速是零。

在假设了最终消费是，贸易顺差增速是之后，我们就可以算出来最终消费与净入口对增加的贡献将是。

换言之，要是年增速指标为，最终消费增速是，净入口增速是，为实现的增速指标，资本形成应该对增加的贡献应该是个百分点个百分点个百分点。

由于依据套算，年底资本形成对的占比为，资本形成增速必需达到，才能为增加贡献个百分点。

消费增速是一个很是关键的假设。

要是假设消费增速是，其他假设不乱，为实现的增速指标，资本形成对增加的贡献应该是个百分点。

对于个百分点，资本形成的增速应该是。

不难发现年的经济增速对消费增速是相当敏感的。

年是否能实现的增速，很大程度上取决于年最终消费的增速。

要是最终消费增速降落较多，年资本形成的增速就需要有更大幅度的提高（因为资本形成在中的占比低于最终消费）以抵消最终消费增速降落对增速的连累。

目前的问题是，在年如何才能使资本形成增速达到、或其他给定数值呢？由于统计资料缺乏，我没法按照资本形成的界说，细分底子设施投资、制造业投资和房地产投资在资本形成中的占比。

我刚才说的投资的三个构成部分对应的概念是巩固资产投资。

我们只好变通一下，用巩固资产投资的概念接替资本形成概念，这两个概念区别是很大的，好在在近来几年它们的增速曾经趋近了。

在多年前，资本形成和巩固资产投资两者在数量和增速上的差距长短常大的。

依据统计局公布的数据，年全国巩固资产投资同比增加，分领域来看，底子设施投资增加，制造业投资增加，房地产开发投资降落了。

我想顺便强调一下，自年中国巩固资产投资增速延续降落，由降落到年的，依据经济增加实践，巩固资产投资增速的降落对中国潜在经济增速的影响是不言而喻的。

要是资本形成增速不断地降落，在其他因素不乱条件下，中国的潜在经济增加速度一定是要降落的。

关于这一点我们应该予以珍视。

从持久来看，我讲的是从持久来看，从增加实践的角度来看，资本形成和由此形成的资本积累是个很是重要的生产要素。

投资过度不可取，但投资不足也是不可的。

大家不应该忽略这一点。

要是我们要估算巩固资产各个构成部分应该维持多高的增速才能使资本形成的增速足以抵消消费增速降落对增加的不利影响，我们需要知道制造业投资、房地产投资和底子设施在资本形成中的占比。

统计局公布了年全国房地产开发投资的数字，我们可以算出房地产开发投资在巩固资产投资中的占比为。

但统计局并没有公布制造业投资和底子设施投资在巩固资产投资（或资本形成）中的占比。

我不太明确为什么这些数字不能公布，既然不公布，那么我们也只好套算。

我同许多金融机构的伴侣探讨，他们给了我很多成绩，可是这些成绩都不太一样，存在着相当多的矛盾。

我只好依据我自认为较量可信的方式进行推算。

成绩便是年底巩固资产投资中三大构成部分制造业、房地家当、底子设施在巩固资产投资中的占比分别为，，。

有了这些占比，我们才能进一步的推算在年它们应该保持什么样的增速使资本形成或巩固资产投资实现，如前面提到过的和的增速，从而使我们能实现的增速指标。

同年相比，制造业的占比是回升的，因为制造业的增加速度在年较量快。

房地产占比是降落的，因为房地产投资在年是负增加。

基建投资占比有所回升，可是回升的幅度小于制造业。

目前我们要回覆的问题是，为实现的增速指标，底子设施投资应该保持多高增速。

在巩固资产投资或是资本形成之中，政府能够直接影响的投资便是底子设施投资，制造业投资基本是由市场决定的，房地产投资也基本如斯。

但底子设施投资由于其作为公共产物的特质，可以充任政策工具，可以被用来补救总需要不足、影响经济增速。

那么，为了实现的增速指标，底子设施投资应该保持多高的增速呢？前面曾经说到，要是最终消费增速为、净入口增速为零，则为实现的增速指标，资本形成对贡献应该是个百分点。

斟酌到资本形成在中的占比，资本形成的增速应该达到。

假设资本形成的增速是，并假设年制造业投资和房地产投资的增速同年持平（这是一个较量武断的假设，因为我们并不大理解房地产投资的增速将在年是趋稳照旧继续下跌）。

目前我们假设一种最坏的环境，即房地产投资增加将像年那样继续大幅度降落。

在这种环境下，可以算出底子设施投资对巩固资产投资增速的贡献应该是个百分点。

而为了使底子设施投资对资本形成的增加贡献个百分点，底子设施投资的增速应该达到双位数。

到底几多？我的估算成绩是底子设施投资增速应该达到双位数。

这是一个很是重要的成绩，因为这象征着年底子设施投资的增速应该大大高于年。

我们可以就最终消费、净入口增速、制造业投资和房地产投资增速做不同的假设。

依据不同的假设可以得出为实现的增速指标底子设施投资应该维持多高的增速。

这是一个较量贫苦的过程。

所以，希望年轻的同志在这方面多下点儿工夫，也可以用大模型，也可以在信纸上做一些粗略的估算。

在推算过程中，我们提出的第一个问题是：年最终消费是否可以保持年的增速？我偏袒认为答案是否定的。

第二个问题是房地产投资增速会不会止跌趋稳？我觉得很难说。

依据我们过去的经验，经由一段工夫之后，随着房价的趋稳，房地产投资增速是会趋稳的。

只要我们不使房地产以后的固定性危急转化成债务危急，我相信它是会趋稳的。

可是负增加在年会延续相当一段工夫。

而且我偏袒于认为，房地产的不景气会延续相当长的一段工夫。

第三个问题是净入口增速会不会进一步降落？我假设的它的增速为零，依据和世界银行的判断，今年环球经济形势应该差于去年，中国的入口形势应该不是出格乐观的。

但由于净入口在中的占比较量小，即便增速变化较大，对增加的影响相对较小。

年中国经济增速到底能不能实现的增速呢？我的想法是能够，但需要满意一些条件条件：第一，房地产企业的固定性危急不会转为债务危急；第二，有足够的项目储备。

要是我们没有什么可投资的项目了，通过扩张性财政货币政策支持底子设施投资就很难落实。

有没有足够的项目储备、能不能找到可以高效高质完成的项目是我们应该研究的问题。

高铁、高速公路等项目可能曾经饱和了，但在海绵都会、绿色能源、大飞机、医疗养老等领域增加投资的余地照旧相当巨大的。

我们应该很是系统地思考到底应该抓哪些项目，而不是分蛋糕各个部门一块，那是低功用的。

要是我们在接纳扩张性的财政货币政策上达成了共识，项目问题便是个决定性因素。

要是政府扩充财政付出，增发国债，支持底子设施投资，并辅之以扩张性的货币政策，通过降息等措施，支持国债发放，在增加工资性付出同时增加财产性付出，年中国实现的增速是完全可能的，当然许多非宏观因素也同样重要，甚至更为重要。

（整理自余永定于年月日在“季度论坛暨年第四季度宏观经济形势分析会”上的发言，未经本人确认）网易财经智库（微信公号：）出品网易财经智库是网易新闻打造的财经业余智库，整合网易财经原创多媒体矩阵，依托于上百位国内外顶尖经济学家的智慧成果，针对经济学热点话题，进行理性、客观的分析解读，打造有态度的前沿财经智库。

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