药明康德，有点儿伤害

时间： 2023-12-08 07:59     来源：未知

出品妙投作者张贝贝头图视觉中国此刻，药明康德的市值又站在了一个分歧点上。

从年中触底至今，药明康德（）股价涨幅约，作为龙头在板块中涨幅靠前（截至）。

近期的上涨，主要受益类减重药观点驱动、中美相干缓和以及美联储暂停加息的预期。

不外，月日三季报中，药明康德调低了全年业绩预期，将收入增速从原本的－调至－，由此，市场对药明康德的投资价值观点呈现分歧。

部门人士以为，尽管药明康德的业绩下调，但近期下调调整幅度已达，且公司估值已经到近三年低位的情形下，公司估值已经不高了；也有人士以为，公司尽管估值不高，但在下游早期研发需求不及预期的扰动下，其未来的业绩增速区间会下滑，当前实质估值水平并不低。

那么，药明康德当前的投资性价比究竟若何呢？ （资料起源：数据）一、业务好不好，寰球医药一级投融资走势是关键先上论断：年，药明康德的业绩并不会好看，年，或者率也不会好看。

这是因为年第三季度新冠定单全部交付，今年第四序度便开始没有了。

其次，这两年早期药物研发需求开始削弱，这个趋势会延续下去，并会影响药明康德接下来的业绩状况。

药明康德抓住了几波时代赋予的机遇，股价一飞冲天。

但题目是，时代还会继承给药明康德慷慨赠予么？药明康德成立于年，起初是一家小型的化学合成公司（），借助于中国国内较低的人力成本，承接欧美药企的定单，完成最初始的资源积攒。

之后，抓住翻新药赛道的崛起，切入靶点发现（）业务，并通过内生建设和外延并购的方式搭建了、全家当链服务平台现已成为寰球排名前十、国内领先的研发外包公司。

（据药明康德招股书，国内各阶段的费用仅为发达国家的－） （资料起源：公开资料梳理）从业务形成看：公司在研发外包领域布局了筛选可成药性化合物的药物发现、临床前研究（对筛选出来的化合物做有效性、宁静性以及药物代谢等分析，以及在动物身上做试验验证）、临床（人身上做试验，进一步对药物的有效性、宁静性另有剂量做分析）。

同时，在生产外包领域除布局小份子业务外，还延伸拓展了细胞和基因治疗业务。

从收入形成看：除了跟至公司竞争的通行惯例按项目收费之外，药明康德还针对小型企业推出了可按“里程碑付费销售分成”竞争的业务。

会推出后者，是因为市场上小客户照样比较多的，公司是为了拓展小客户，“里程碑付费”模式能减轻他们前期研发的资金压力。

再按业务比重来看：小份子业务是公司的劣势业务，国内市占率排名第一，也是公司最大收入起源。

这两年在新冠大定单的驱动下，该收入贡献从前期晋升至以上。

药物发现和临床前研究收入贡献次之，分别为和。

（资料起源：按照公开资料梳理）抛开新冠药物定单的锐减这个现实情形不谈，公司的“重头戏”业务，也正在因为寰球早期药物研发需求削弱而受到冲击。

因为药明康德的“小份子业务”覆盖新药研产生产外包的全阶段，同时药明康德主要业务之一“药物发现”又是新药研发第一个环节，则新药研发需求衰减会直接影响公司的定单承接。

同时，药物发现也是公司向内部其他部门导流定单的重要“流量入口”。

药物发现定单减少下，会进一步影响公司其他研发环节定单的承接。

然而，收到这几年寰球投融资放缓的大情形扰动的，有些企业的新药研发推迟或勾销。

要晓得，年，药明康德的客户除了寰球前大药企这样的大客户，更有多个中小型企业为主的长尾客户。

这些长尾客户对应的收入贡献高达，对公司业绩的影响较大。

另一方面，大客户新冠定单因为在今年三季度才终了，业绩拥有高基数，年若没有更多的大定单补上，大客户业绩增量不多，公司的业绩增量将主要来自中小公司。

题目在于，小公司更无法指望。

结合公司管理层交换来看，尽管随着新冠疫情政策放开，第三季度跨国客户询单呈恢复趋势，但长尾客户仍面临不同水平融资艰巨，并且在第三季度明明感慨询单到定单的承接转化周期放缓，看到第四序度也是类似趋势。

如此看来，在长尾客户融资艰巨的情形下，公司业绩增长承压会较大。

因此，“寰球医药一级投融资数据”将是公司早期药物研发需求能否改善，以及公司业绩是否会呈现改善拐点的关键信号，也是后续重要的跟踪指标。

换句话说，若未来融资情形改善，其研发投入或会加大，药物研发外包需求定单有望增加，才是乐观看待药明康德业绩的好时机。

但，好时机何时会呈现呢？参考美国的债券交易数据预期美联储将在来岁月进行首次降息，资金流动性会有所释放的情形下，预计最快要到年下半年寰球医药一级投融资数据才会有所改善，届时小型企业的资金紧张压力或有缓解，相对应公司定单承接会有所改善。

因为定单承接到交付需要时间，所以在药物发现定单承接改善最快要到下半年，以及药物发现环节完成日常需要－年看，预计公司年、年的业绩增长会受到影响。

二、年、年公司的收入增速区间或会下调到如下早期药物研发不及预期的情形下，药明康德的第一大业务小份子业务和第二大业务药物发现会受到直接影响，而在药物发现可进行内部导流的情形下，其他业务可能也会受到扰动。

下面，我们逐一分析下公司的各项业务，来预测下药明康德接下来的业绩走向。

）小份子业务（收入贡献）：年收入增速预计会下调到剔除新冠定单看，公司的小份子化药业务收入增速呈逐年晋升态势。

尽管年前三季度收入增速有所下滑，但仍有，增长照样比较快的；且公司预计该业务第四序度仍将加速增长看，全年该业务不含新冠定单收入可达亿元，收入增速仍有望保持。

则该业务尽管受到扰动，业绩增长有所下滑，但影响不大。

一方面，公司业务有近成的收入来自临床期及商业化项目，早期药物发现占比不大，所以对其业绩扰动无限。

另一方面，在多肽类减重药的“爆火”下，公司旗下的业务（新份子种类相关业务，主要为寡核苷酸和多肽）快速增长，对业务有向上拉动。

今年前三季度，公司的业务收入增速，且预计第四序度其收入仍将大幅增长，并驱动公司年业务收入增速超过；再结合截至年月末，公司业务在手定单同比增长，以及公司多肽产能将在年月由万升增加至万升看，可判断公司业务处于快速增长期。

（资料起源：妙投按照公开资料测算）此外，结合三季报管理层交换，公司的业务没有受到投融资和中美相干的影响。

这个板块美国地区客户仍是主要收入起源，且也是增长最快的。

可判断，年公司该业务收入增速仍有望保持，收入可达亿元。

但要注意，年公司有新冠定单收入约亿元，所以该业务含新冠定单的总收入预计亿元，在此底子上预计年业务实质收入同比增速为（三季度公司新冠定单已经全部交付）。

考虑到年公司业务除药物发现阶段外，包括临床前研究的其他环节可能也会受到扰动，则该业务收入增速或会继承下滑。

若以年收入增速下滑预估，年公司业务收入增速或会下调到。

）药物发现（收入贡献）：连累较大近两年公司药物发现业务收入增速逐年下滑，对业绩有所连累，则早期药物发现不及预期的情形或许从年就已经开始了。

年、年前三季度公司药物发现业务收入增速分别为和。

若再考虑到、、该业务单季度收入增速分别、、，逐季递减；以及今年第四序度下旅客户早期研发药物需求不及预期的情形，公司全年药物发现收入预计仅与去年持平。

所以从上述情形看，纵然下半年公司的早期药物研发需求有所恢复，与上半年的收入下滑有所对冲，预计全年收入也就是与年持平，同比增速约；年继承恢复的情形下，药物发现收入增速有望晋升至上半年的左右。

（资料起源：妙投按照公开资料测算））临床前业务（收入贡献）：测试业务中化药临床前生物学业务经过梳理，年、年公司的化药临床前业务、生物临床前业务收入情形仍较快，但在前三季度期间该业务收入增速有较大幅度的下滑，则预计早期研发需求不及预期的扰动已经影响到公司当前的临床前业务了。

（资料起源：公开资料梳理）可能有朋侪会说，临床前主要是做动物试验的，上半年猴子贬价对公司临床前业绩下滑也有扰动，所以不必然是下旅客户需求减少带来的扰动。

妙投要说，确凿如此。

但药明康德在年收买广东春盛猴场，收获两万余只食蟹猴用于自用（过错外卖），稳定供应价格后，猴子价格波动对于公司的扰动已经很小了。

按照公司管理层季报交换，公司的猴子价格比较稳定，生物资产公道价值对公司整体净利润的贡献从去年的超过降落到今年的个位数，对公司整体业绩影响小。

所以公司临床前业绩受到猴子价格波动影响较小，更多是受到下游研发需求不及预期的扰动。

考虑到药物发现业务最快可能在下半年业绩才有望好转，以及药物发现日常需要－年能完成进入来临床前研究阶段，预计公司临床前研究业务或到下半年才有望好转，即年、年公司的临床前业务收入增速能维持今年前三季度的收入增速已经不错。

）业务：扰动较大，但收入贡献仅，对公司整体业绩影响不大除上述业务外，因为公司的业务承接的是按“里程碑付费销售分成”的项目，客户群体日常为小型企业，而这部门企业是受到投融资扰动较大的企业，所以该业务受到早期研发需求不及预期的扰动较大。

财报表现，年、年、年公司业务收入同比增速分别为、和，收入增速持续下滑。

在年上半年下游询单到定单转化周期放缓可能继承的情形下，预计年该业务的收入增速可能会进一步下滑至左右。

至于其他两块业务，临床业务和细胞基因治疗业务暂未受到扰动。

）临床业务（收入贡献）：年预计不会受到扰动对比这几年该业务业绩情形看，相较去年受到疫情扰动业绩增速放缓，前三季度该业务收入增速仅看，公司今年前三季度临床业务收入增速有所晋升，到达。

若再结合公司临床前业务于年受到下游研发需求扰动，以及临床前研究日常需要－年能进入临床试验的情形，预计内部定单导流对公司的临床业务产生负面影响最快可能需要到年、年。

（资料起源：公开资料梳理））细胞和基因治疗业务（收入贡献）：未受到扰动据月份管理层交换，公司细胞和基因治疗业务有利好驱动。

今年月公司签订一项商业化产物的生产定单，预计将在年上半年开始生产；以及公司正在推进个潜在的商业化项目，预计今年第四序度和来岁连续上市看，细胞和基因治疗板块增长性照样能够的。

整体看，公司尽管临床业务和细胞基因治疗业务暂未受到下游早期研发需求不及预期的扰动，但在合计收入贡献高达的药物发现、临床前研究、小份子业务以及业务已经受到影响的情形下，公司整体业绩增速或者率下滑。

（资料起源：妙投测算）按权重法预估，公司收入增速各业务收入增速收入贡献权重的和。

则结合上述各业务的业绩增长情形进行测算，年、年收入同比增速预计分别为和，收入增速区间下调到如下了。

①年收入同比增速（）。

②年收入同比增速（）。

总结来看，即便后续药明康德有类减重药类的业务驱动，依然无法重回高增长轨道。

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本文为妙投会员专享文章《药明康德还会继承下跌么？》的公开版。

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