中金：美国经济为什么没有衰退？

时间： 2024-01-26 08:06     来源：未知

起源：中金点睛作者：肖捷文张文朗美国四季度实际环比折年率，远高于市场预期，年全年增长，这比年的更高。

数据再次凸显美国经济的韧性，人们担心的衰退并未发生。

美国为何迟迟不衰退？我们认为与劳动力市场逾越以往周期的韧性有关。

本轮周期中，经济运动的减弱并未传导至劳动力市场，这使得衰退的枢纽指标——就业——始终没有恶化，而那些“预测”衰退的先行指标集体犯错。

为何就业有韧性？一个表明是疫情后货币财政刺激使得留存在劳动力市场中的群体具备收入效应，而退出劳动力市场的群体又享受财富效应，支撑了需求。

与此同时，劳动力供给有余，迫使企业减少裁员，“囤积”劳动力，令劳动者就业得到保障。

此外，美国金融周期仍处于上升阶段，这或意味着经济增速不会快捷回落。

美国第四季度年化环比增长，虽然较第三季度的放缓，但仍远高于的美国经济长期潜在增速。

从同比看，第四季度增速升至（图表），与其他发达国家、出格是一些经济处于停滞状态的欧洲国家相比，如许的体现足以称为“例外”。

从分项来看，占比例跨越三分之二的私人消费收入环比增长，与上个季度的大致相当，表明消费者购买力依然较强。

我们在之前报告中夸大，美国就业市场紧俏，居民收入增长稳重，再加上财富效应凸显，投资者不宜对美国消费前景过度消极。

图表：美国实际同环比增速 资料起源：，中金公司研究部第四季度巩固资产投资小幅增长。

个中，去年上半年体现强劲的建筑投资增速回落，这表明与制造业回流相关的厂房建设放缓（请参考报告《美国再工业化初现端倪》）。

设备投资有必然改善，但整个设备投资周期仍处于底部区域。

房地产投资连续第二个季度环比正增长，表明房地产投资最坏的时刻大概已颠末去。

我们在之前的报告中指出，年美国地产市场或将边际改善。

一方面，供给苏醒促使开发商加快制作，多户型住宅或迎来“竣工潮”。

另一方面，美国金融周期上半场，年轻人购房有“刚需”，再加上房贷利率回落，有助于需求止跌企稳。

第四季度入口增长，好于预期，进口增速放缓至。

净入口对增长的贡献从上季度的零上升至个百分点。

如果看整个年，美国实现了的实际增长，这比年的更高。

此前人们担心美国会在年衰退，但这并没有发生。

美国为何迟迟不衰退？我们认为与劳动力市场逾越以往周期的韧性有关。

在以往周期当中，经济运动的减弱往往会导致企业裁员，其影响进一步传导至劳动力市场。

在经济数据中，这体现为一些经济运动先行指标率先下行，而后就业指标走弱，甚至会呈现“非线性”恶化。

但本轮周期当中，我们并没有看到这种现象发生，只管房地产开工、制造业、消费者信念指数等先行指标自年起开始恶化，但其影响并未波及劳动力市场。

一个比较典型的例子是房地产市场，我们看到年新屋开工连续下降，但建筑业的就业人数却没有下降，这与之前几轮房地产下行周期中建筑业就业下降的体现造成光显对照（图表）。

由此，本轮周期中就业韧性强劲，这使得经济运动放缓的外溢效应并没有人们担心的那么大。

图表：年新屋开工连续下降，但建筑业住宅制作施工人员的就业人数却没有下降 资料起源：，中金公司研究部为何劳动力市场的韧性可以逾越以往周期？一个表明是疫情之后大财政政策刺激需求，货币紧缩存在“利率锁定效应”之下的滞后，使得留存在劳动力市场中的群体具备收入效应，而退出劳动力市场的群体又享受财富效应，支撑了需求。

与此同时，劳动力供给连续有余，企业减少裁员，令劳动者就业得到保障。

美国劳工部的数据表现，疫情之后有大量劳动力提前退休，这导致劳动力供给下降，企业招聘困难。

只管随着美联储加息，劳动力市场供需趋于均衡，但很多企业依然不肯意轻易裁员，原因是担心裁员之后再招人，届时会付出更大的老本。

最新的数据表现，疫情之后美国企业平均每月裁员的人数较疫情之前显着下降（图表）。

展望未来，如果美联储因为通胀放缓而低落利率，就业或也不会很快恶化。

这意味着经济衰退的概率大概进一步下降，美国经济增速或可以在更长时间内维持在潜在增速以上。

图表：疫情之后美国企业平均每月裁员的人数较疫情之前显着下降 资料起源：，中金公司研究部刘政宁博士对本文亦有贡献。