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本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。
通常有点野心的公司都爱给自己贴标签，因为一旦贴上标签，就打开了无穷增长的的想象空间。
这一现象在二级市场尤其广泛，广义的标签包含五花八门的“概念股”，狭义的标签是口不择言的“第一股”。
过去经年，我们见证过无数贴上标签，公司就市值飞升的案例。
在美妆这个被营销拿捏的行业里，企业使尽浑身解数，没有标签缔造标签也要上，堪比抢椅子游戏。
涉猎美妆宣传物料，可以看到品牌翻遍品类（眼霜、面膜）、概念（抗糖、抗氧）、成分（胶原蛋白、多肽）等各个角度，以寻找属于自己的标签，缔造一份专属荣光。
有人星夜赶考场，有人辞官归故里。
手握透明质酸（同玻尿酸）最先进制造手艺和最大市场份额（全球）的华熙生物，是把美妆原料标签攥得最牢的人。
然而，成分党的热情却没能撑住玻尿酸第一股的颓势：一年半的时间里，华熙生物市值从亿缩水至如今的亿元，创始人宛若带着使命般，在对外发言中屡屡重申“我们不是原料公司”。
这背地最终有何隐情？美妆原料的邪术为何会在玻尿酸领域失灵？急于撕掉原料标签的华熙生物还有什么看点？美妆原料的高估值逻辑我们先往返顾一下优秀的美妆原料公司，寻找其发展壮大的过程中存在的特色。
案例：帝斯曼全球最重要的维生素生产商，在美妆行业与最高等级的烟酰胺画上了等号，市面上多半夸大美白功效的化妆品，都或多或少添加了烟酰胺，并默契地把荷兰进口（帝斯曼）当成原料品质的背书。
在之前对的研究中，我们曾细致先容过这一原料，虽然美白成分繁多，但与烟酰胺作用机理（阻断黑色素从基底层运输至角质层）一致的寥若晨星，因而即便美白新概念成分不绝面世，烟酰胺也能牢固地在一个不受烦扰的宽阔空间内发展。
在这一空间叙事中，手艺的迭代也足够线性，掌握最先进的制备手艺者，就掌握了绝对的订价权。
拥有年汗青的帝斯曼，搭建了关于烟酰胺从根本研究到工艺、利用的一系列标准和体系，制备手艺也一路进级打怪，从石油基化学催化合成、到操纵腈水合酶催化氰基吡啶生产，再到通过细胞体的直接生物转化，最后到如今的合成生物手艺，甩开市场均匀程度次迭代。
而帝斯曼所生产的纯度高达的烟酰胺，意味更高的成分稳定性与更低的产品副作用，因而奠定了客户举着钞票求竞争的地位。
案例：锦波生物、巨子生物等因重组胶原蛋白概念火速蹿红，顺滑上岸资本市场完成市值飞升。
重组胶原蛋白作为美妆原料的发展路径可以简单的归结为三个阶段：、手艺上的突：实现动物源胶原蛋白到重组胶原蛋白的转变，解开第一个困难——易感染；、制备工艺的优化：发明制备手艺提高重组胶原蛋白的表达率，突破第二个困难——量产瓶颈；、市场教育：围绕利用真个，关于胶原蛋白分子稳定性以及皮肤透性的两极化争论；、手艺和制备工艺再优化：在具备三螺旋的分子机构后，继承突破四级空间构造和自交联手艺。
目前我国掌握着最先进的手艺，引领行业发展到了阶段，处于量产→利用市场验证的过渡阶段。
但美妆就是这样一个恍惚就是想象力，想象力就是变现力的行业：前方尚有手艺待突破，眼前是否有效争论不断，却并不影响布局较早的企业如锦波生物、巨子生物在资本市场获得不俗的表示，更不妨碍珀莱雅、欧莱雅、、资生堂等品牌已经跑步入场。
这两个被持久验证和正在被验证的例子可以反映出，原料厂商高估值的根本逻辑在于其在时间与空间窗口秀肌肉：空间里实现手艺突破、时间上具备增长预期，然后落到生意实质（交换与缔造价值）上，以兑换不同程度的（用户生命周期价值）。
撕标签的玻尿酸第一股以此再来看华熙生物，在上岸股市场短短一年的时间的股价翻三倍，市值从亿元增至亿元，而作为一家千亿级此外美妆公司，支撑它增长的基底却正是如今最想撕掉的标签——透明质酸原料。
先来了解一下这一原料，透明质酸又称玻尿酸，是一种由乙酰氨基葡萄糖和葡萄糖醛酸为构造单位的高分子黏多糖，广泛存在于脊椎动物结缔组织和体液中，因为具备优秀的保水性、润滑性、粘弹性、生物降解性和生物相容性被广泛利用，透明质酸遵照用途划分有以下三类：·医疗级透明质酸原料：用于医疗美容（医美填充及水光针）、骨科医治、眼科医治等领域的注射级产品，原料指控、生产、注册的最高标准；·化妆等级透明质酸原料：通过对透明质酸原始成分的进一步修饰改进，用于护肤化妆品的制造；·食等级透明质酸原料：重要用于保健食物，补充身体所需成分。
掌握全球领先的低分子和寡聚透明质酸的酶切手艺，牵强傅会地坐上了行业的铁王座，据数据显示，年玻尿酸原料市场成交规模为吨，其中华熙生物的原料销量吨，占比。
当成分党觉醒、医美行业萌发，华熙生物成为颜值经济最大的红利分享者。
行业第一的长处是当行业快速向上时，为企业提供了充足的想象空间，但一旦行业增量有限，那末第一的天花板也就被划定了。
无论是美妆照样医美的利用领域，透明质酸作为根本原料疯狂增长的时间窗口缓缓封锁，原料端供给红利正在消散。
一方面，美妆这个充斥新鲜感的行业中，诸多成分所蕴含的想象力都会被时间冲淡。
在护肤的成分理念下，需要端倒逼上游进行产品创新，五花八门的新成分正在争夺成分表位，比如抗衰新星重组胶原蛋白、补水保湿功效的神经酰胺、角烷鲨都在重叠领域挤占透明质酸的增长空间。
另一方面，跟着市场成熟度提高，华熙生物与其他企业的原料差距越来越微弱。
数据显示，华熙生物虽然占领着最大的市场份额，但在原料端并不具备不行替代性，可以看到华熙生物曾是美妆公司敷尔佳、医美公司爱美客的最大供应商，但跟着后者上市后的业务竞争问题，华熙生物慢慢消散在前五大供应商中。
上游产能释放叠加卑鄙终端需要疲软，意味着玻尿酸这个超级品类的产业很难再靠高溢价来收割市场了，行业龙头也不能幸免。
财报显示，年上半年，华熙生物原料业务整体毛利率为，上年同期，华熙生物原料业务整体毛利率照样。
增长受限、溢价消散，也难怪华熙生物在二级市场的表示一如玻尿酸原料一路下跌了。
华熙生物正在“硬着陆”不过，事物的发展都是动态的，故事不会结束，只会告一段落，然后在一个新的领域重新出发，华熙生物所选定的新领域有两个，一个是的美妆产品，另一个是坚持的活性成分研发。
从投入产出最近看，方面对华熙生物业绩有所裨益的是功能性护肤品。
目前重要形成了润百颜、夸迪、肌活、米蓓尔四大品牌矩阵，产品价格散布在价格带，横跨大众中高端市场定位。
年—年，华熙生物功能性护肤品业务的营收规模从亿元快速放量至亿元，营收占比从提拔至，未然成为公司绝对的营收现金牛。
图：华熙生物营销费用情况，来源：华熙生物财报然而，从服务端客户到服务端市场的转变，意味着华熙生物需要重新构建消费者认知，背地自然需要燃烧的经费，从年年报来看，华熙生物的营销费用占营收比重近半，远远高于同行业可比公司。
然而，华熙生物持续烧营销的策略却没有形成明确的品牌记忆点，刺激市场的成效终于迎来边际递减的终局。
年，华熙生物功能护肤业务营收并没有延续此前的势头，而是下滑到亿元，营收贡献比也下滑到了。
关键业务撑不住，公司整体业绩呈现了下滑，同期华熙生物总营收亿元同比增长；归属于上市公司股东的净利润亿元，同比下跌。
对照过往业绩来看，华熙生物的营收增速不光创上市以来新低，并且还初次呈现了净利润的下跌。
原料故事欠好讲，功能护肤品增长难持续，华熙生物把新的注意力放在了合成生物上，年上半年财报中，华熙生物将自己定义为一家“以合成生物科技创新驱动的生物科技公司”。
但总体来看，作为生物科技公司重新出发的华熙生物，前景照样太不明朗了。
先前华熙生物与韩国生物制药公司在竞争注射用型肉毒毒素事项上，就在临门一脚告吹；现下其押注的重组胶原蛋白成分，前有锦波生物、巨子生物；此外的活性成分如依克多因、麦角硫因，同样是充满了竞争的友军。
没有成功的企业，只有时代的企业。
华熙生物创始人赵燕或许最明晰这句话的意思，海南倒卖冰箱踩中赚到第一桶金，随后踩中房地产红利、颜值经济红利创业成功，带领华熙生物从亏损的研究机构变成最具影响力的美妆企业。
下一代际红利是否还能落到华熙生物的头上？或许还需要一些时间来揭晓答案，但确定的是，如今的华熙生物已经走在一条钢丝绳上。
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