雪球敲入是否券商的阴谋？

时间： 2024-02-07 15:38     来源：未知

继外资出逃、融券做空、高频量化陆续被归咎于造成股下跌的原因后，此刻这口锅又扣到了雪球的头上。

坏新闻像雪片一样飞来。

先是淡定的汤总被曝购置挂钩中证指数的雪球产品爆仓，再是某女星因雪球上门某券商总部讨说法被造谣。

与此同时，中证与中证指数在月日以来正式挺进集中敲入区域，月日市场陷入惊恐，单日就有亿中证雪球和亿中证雪球发生敲入。

直至今天，本轮下跌已让市道市情上的大全体雪球产品敲入。

整个市场崩塌的样子，就像松柏素裹着的厚雪，一经触碰，大块大块地散落下来。

雪球产品大幅敲入后，鬼故事没有结束。

敲入区下面还有两融集中盘，再下面还有上市公司的质押集中盘。

往上望着开年来全平均股价超过的下跌，往下看又是一个又一个炸弹引爆线，蔓延的亏钱效应令雪球产品被集体批斗，不仅雪球社区躺枪，券商也不幸成为那个千夫所指的对象。

卖雪球的券商销售成为了万恶之源，券商交易台被描绘成阴谋砸盘者。

媒体「爆仓」、「对赌」、「一晚上清零」、「金融鸦片」等刺眼题目，一锤又一锤地敲在投资者脆弱的神经上。

抛开情绪讨论，雪球大规模的敲入，应该彻底怪罪于券商吗？销售的话术雪球产品的全称是「雪球型主动敲入敲出式券商收益凭证」（注：与雪球无关），是券商发行的金融衍生品，每每挂钩股票或指数，挂钩指数型的雪球产品较为常见，个股的产品则首要由投资者定制而成。

理论上，根据《证券公司场外期权营业方法》，雪球这种衍生品是一门的生意，交易对手方被限定在专业机构投资者范围。

但在现实世界里，买雪球人的首要分为三类典范客户画像：像李蓓这样的私募基金经理在产品中配置雪球，像汤总这样认购了私募定制化产品的高净值客户，也有通过资管计划配置雪球产品而参与其中的零售客户。

尤其是在打破刚兑之后，大量需求还在过去的惯性中飞快地适应这种新的变化，催生了雪球产品的潜在需求。

最先、年的时辰，雪球就是财产治理行业里很是火热的明星产品，中金「金泽」系列年募集就超过了亿。

早先有的雪球票息很是高，「年化的收益，我们内部员工也在买，一个季度就敲出了。

」一名券商交易台人士通知远川。

「最疯狂的时辰，跟股其他扎堆行为一样的，顶部的时辰大家拼命买，中证指数点时，我们卖雪球是秒空的。

」某券商衍生品从业职员（下列化名老王）回顾道。

年代，券商资管发行雪球受到羁系，单只产品投资雪球的比例不超过产品净值的，除非投资者全部是专业投资者且单个投资者投资金额超过万元，该类封闭式会合计划才可豁免的投资比例限制。

夹缝之中，客户实在依然可以找到信任系雪球产品——非保本信任凭证的代销，来满意本身的必要。

只是，没过多久，在年头，信任系雪球产品也被羁系叫停。

至于媒体们所说的，券商销售把雪球当做「固收」来卖，把风险级衍生品当成保本资产来兜售，这在老王看来是一件匪夷所思的事情。

「券商历史上早就被这些事搞怕了，零售端的话术、材料、用词、风险测评，双录流程是很是严格的，我们都会极力夸大地说，第一不是固收，第二不是保本，第三要负担权益市场下跌的风险。

」老王弥补道，客户没那么蠢，他们问的最多的问题是：能做到年化，你是否骗子？这也是叔叔阿姨们最为关怀处所，刚兑信仰被打破之后，贷款利率一降再降，股市跌跌不休，保险的时代也最先逐渐远去，红利渐渐变成为了惟一的避险地。

整个时代重返波动后，刚接触雪球的客户，虽然急迫必要不变的收益，但心里还是将信将疑。

毕竟郭树清说过，以上收益就要准备丧失全部本金。

面对这样直击灵魂的问题，老王示意销售在话术上还是可以让零售客户平复心情。

①机构天资——向客户说明，产品载体的是头部券商的凭证或是以头部券商作为衍生品交易对手；②数据佐证——给客户回测，历史上雪球大全体都敲出了，相比之下，敲入是小概率事件，当然最后一定会加上「这是历史数据的总结，对未来不组成投资建议」；③预期治理——最坏的情形（敲入未敲出）就当客户从期初就持有了一个指数基金（且多个券商提供后续的指数加强续接计划），而好的情形多个场景下雪球的年化票息优于同期持有指数的浮现。

最后留给听众一个振聋发聩的问题：「有若干主观多头治理人的中长期浮现可以长期战胜指数呢？」客旁观，大全体专业的券商销售会回避「保本」、「固收」的营销红线，在合规要求下集思广益。

应付雪球这种庞大产品，还是会存在小全体客户没有理解领略，券商没有方法测验。

「毕竟测验一个大学生是否学会了，通过测验也只是管中窥豹。

」但更重要的问题是，即便羁系与券商层层设卡，为什么曾经还有那么多人向往雪球，试图加入雪球？雪球的引诱在信任系雪球产品被叫停后，券商资管基金子公司雪球产品的参与门槛被大幅提高，券商的财产端大量引入雪球计谋的私募基金产品，因为通过券商资管基金子公司资管计划购置雪球必要万，而购置配置雪球的私募只必要万。

一名券商交易台人士通知远川，一般来说大的券商财产渠道把雪球卖给集体，要求全是名义本金，不加杠杆。

然而针对私募这样专业的机构投资者，三倍到四倍杠杆的雪球也是有的。

其中不难拆解成两个全体，一全体是私募销售把杠杆雪球卖给叔叔阿姨们；另一全体是，借助私募通道参与其中的集体投资者，他们本身或许很是专业，根据本身的需求去定制带有杠杆的雪球。

「因为汤总，许多媒体过度营造“雪球爆仓”的恐怖氛围。

敲入和爆仓是两码事，没有杠杆就不能叫爆仓，杠杆跌穿了才叫爆仓。

爆仓这个词很吸睛，但实际上量没有那么大。

」老王对远川说。

虽然许多雪球布局许诺客户以缴纳全体包管金形式参与，但客户大都情形做的是限亏布局。

简单理解就是，块名义本金的产品，客户只需支付块的包管金，同时客户的最大亏损也被限定在这块。

而在券商做两融，块的产品，放了块安全垫，股票跌了，要往里面补仓，两者的风险不在一个量级。

买雪球不是拍《繁花》，没有那么多跌宕的资本故事，有的高净值客户比媒体更专业更理性，配置雪球也是你情我愿。

最专业的当属过去两年像李蓓、董承非等配置雪球的私募基金经理。

据从业人士的察看，主观私募配置雪球越来越流行，「想要挂钩的指数或者个股，敲入敲出点位，多长期限？他们点菜，我们来做。

」除此之外，券商货架上还有香草期权、气囊布局、累购期权，跨境收益调换等等产品。

雪球之所以能够火热，是因为在市场没有行情的时辰，机构必要一个在震荡市或者牛短熊长的市场，也能赚钱的方式。

就像持有核心资产遇到年份不好一整年下来赚不到钱，但用雪球则有或许赚个百分之二三十。

老王回顾，最先的时辰与私募客户聊雪球，讲了半天他不信。

「直到李蓓发了个文章，他立马拿个截图，问我是否这个东西。

」雪球能在机构圈流行起来，也少不了顶流的带货作用。

后来李蓓成为了不少金融机构的营销案例，这也引得她本人发文提醒风险，但雪球火热之下，李蓓的「免责声明」并没有在市场激起若干水花。

这种投资者认知的缺位，终究在尾部风险戳破了许多人对雪球产品的等待后，转变为了一种反噬。

对赌的谎话一个典范的阴谋论是，「雪球就是券商的大骗局，就是散户和券商对赌协议，券商更专业，明显知道哪个点位跌的概率更大，所以会在适合的点位与散户对赌，这次就是所有散户赌输了而后雪球敲入。

」行情一旦跌多了，这样的故事每每是最容易流行的。

事实上，券商不是散户的对手盘，两者也并非不共戴天的关系，从雪球的三个收益起源也能看出：其一是赚取对挂钩标的进行高抛低吸得到的对冲收益，考验证券公司的交易威力，也是首要收益起源。

其二是赚取股指期货贴水的收益，今朝大大都雪球产品挂钩中证指数，中证股指期货长期贴水，证券公司在应用中证股指期货进行对冲时，可以赚取贴水收益。

其三是闲置资金购置其他固定收益产品的收益，因为雪球产品的对冲交易并不老是满仓，闲置资金可以赚取全体投资收益。

由此可见，券商是以上面三种方式赚取票息，而不是通过投资者的丧失夺取票息。

「很多股票多头基金经理不懂这东西，老是问我你是否在坑我。

然而很多持开放立场，或者有海外投资教训的基金经理，学的就相对较快。

」不仅散户，老王接触过专业的机构，也曾以为在和他对赌。

更况且券商交易台并非稳赚不赔，在雪球大幅敲入时，券商交易台也面临着爆亏的风险。

邻近敲入时，券商必要将对冲多头持仓提高至雪球规模以上，而发生敲入时，又要把对冲持仓低落到与雪球规模接近。

因此当指数在敲入价边缘倘佯时，券商要面临「卖早了怕没有敲入，卖晚了怕放大亏损」的艰难抉择，这种进退两难的感觉，体验过的交易员都示意很是痛苦。

比如月日指数大跌又翻红的行情，雪球对冲盘为了躲避集中交易踩踏，提前卖出股指期货多头，而后被神秘力量拉回，交易员又不得不买回来。

一来一回，低卖高买，两边都亏了贴水，放大了对冲亏损。

历史上还有更悲壮的故事。

年代恒生国企指数大幅下跌，极端情形下出现流动性危急，韩国理财市场大量挂钩恒生国企指数的雪球纷纷敲入，券商未能乐成对冲风险，法外洋贸银行间接丧失了接近了亿美元。

最惨烈的，还有普通的券商打工人们，也被卷进了雪球风暴的中间。

一个券商金工部门人士向远川表达本身的懊恼，因为相信小概率事件不会发生，本身曾买了十倍杠杆的雪球，最近被敲入后，间接亏掉了两年薪水。

在真金白银里，学到了一个教训：雪球的尾部风险确实是小概率的事情，但变成共识的时辰，就是被狙击的对象。

尾声最近市场上关于雪球，流行一种《三体》的黑暗森林假如。

简单来说，市场变成为了充溢猜疑链的黑暗森林，仓位暴露即死亡，仓位发现即毁灭。

雪球敲入密集区，就等于把一个很是大的目标暴露给市场，就像投资人惧怕私募跌到预警线，如今雪球敲入密集区变成为了一条大盘的预警线，影响了所有股民的交易情绪。

不禁想起《繁花》中强总的「空头回补」战法——打压股价强迫宝总强平出局，让宝总品味被「收尸」的滋味。

似乎很多人都希望，待雪球敲入以后像强总一样进来捡筹码。

但市场的下跌又是庞大的。

好比最近的非理性下跌，是由雪球对冲交易，小微盘股抱团瓦解，量化中性因贴水上升提前止盈平仓，亏损机构年前止损，的趋势跟踪，风险蔓延造成流动性进一步恶化等等种种庞大原因综合而成。

因指数步入敲入密集区，就把下跌怪罪于雪球，怪罪于卖雪球的券商，也不是很谨严。

雪球说到底只是一个工具，券商更只是一个卖铲人，人们可以用铲子掘金，也可以拿铲子打人。

券商有待提高的是，怎样让客户更好地理解铲子的应用说明书。

刚兑时代过去后，还没缓过神的客户仍然向往过去的夸姣。

但券商深知，此刻卖「含权」产品很难，做净值化转型不易，于是、中性产品，以及此刻同样有着定期收取票息特征的雪球，都成为了券商财产治理转型阵痛过程中的过渡品。

这是所有高净值客户必须面对的暴虐现实。

雪球终究不是刚兑产品，以后也不会再有刚兑产品。

在体验昨日幻觉的同时，也得无奈地接受尾部风险的不确定。

参考资料重磅突发！羁系放大招，停息不契合要求雪球类产品备案，更有“大杀器”来了！中国基金报雪球敲入日记：多空大战！复盘集中敲入时的众生相，凌瓴数科私募大佬董承非：近仓位持有气囊和雪球，深圳市投资基金同业公会雪球产品的票息是怎么来的？中证报价投教基地月预测，行至水穷处？国金宏观·赵伟团队暗流涌动，不分私募成为雪球产品“通道”惹争议！中国基金报封面起源：编辑：张婕妤视觉设计：疏睿制图：沈晖责任编辑：张婕妤