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年月日，巴菲特第封致股东信发布。
信里巴菲特首先致敬了芒格，称其是伯克希尔的“建筑师”。
随后，巴菲特通过六全体阐述了伯克希尔的投资理念，以及而今是怎么做的。
同时提到，将无穷期保持对五家日本商社和西方石油的投资。
此外，巴菲特还预报了他的接班人，他称雷格·阿贝尔在各方面都做好了今天担任伯克希尔哈撒韦公司的筹备。
如下为网易财经翻译整顿：查理·芒格于月日去世，距离他的岁生日只差天。
尽量出生并成长在奥马哈，他一生中的时间都住在别处。
因此，直到年他岁时，我才第一次见到他。
年，他决议从事资金治理。
三年后，他报告我——准确地！——我购买伯克希尔的控制权是一个愚笨的决议。
可是，他向我保证，既然我已经采纳了行为，他会报告我如何纠正我的错误。
在我接下来要讲述的事情中，请记着，查理和他的家人没有向我那时治理的小型合伙投资公司投资一分钱，我用这些钱购买了伯克希尔。
此外，咱们俩都认为查理不会拥有伯克希尔的股票。
然而，年，查理及时建议我：“沃伦，忘记再购买像伯克希尔这样的公司吧。
但而今你控制了伯克希尔，把以偏心的价格购买的优秀企业加入其中，放弃以极好的价格购买偏心的企业。
换句话说，放弃你从你的偶像本·格雷厄姆那里学到的所有东西。
它只在小规模实践时有效。
我后来遵循了他的指示。
许多年后，查理成为我经营伯克希尔的合伙人，当我的旧习惯显露时，他一再把我拉回理智。
直到他去世，他继续扮演着这个角色，咱们一起，连同那些早期与咱们一起投资的人，最终远远横跨查理和我的梦想。
实际上，查理是而今的伯克希尔的“建筑师”，而我扮演着“总承包商”的角色，执行他的愿景的日常建设。
查理从未试图把他的创造者角色归功于自己，而是让我接受表彰。
在某种程度上，他与我的干系既像哥哥，又像慈爱的父亲。
即使当他知道他是对的，他也会给我控制权，当我犯错误时，他从未——从未——提醒我我的错误。
在物质世界里，伟大的建筑与建筑师有关，而那些浇注混凝土或装置窗户的人很快就会被遗忘。
伯克希尔已经成为一个伟大的公司。
虽然我一向卖命建筑团队，但查理永远应该被认为是建筑师。
伯克希尔有横跨万个股东账户。
我每年都卖命写一封信，这封信将对这个多样化和不断变革的股东群体有效，他们中的许多人希望领会更多关于他们的投资。
查理·芒格，和我治理伯克希尔几十年的合作同伴，也认为我有这个任务，并希望我今年能按期与你们沟通。
他和我对咱们对伯克希尔股东的责任观点同等。
致股东信：作家们发现，想象他们所寻求的读者是有效的，通常他们希望吸引群众观众。
在伯克希尔，咱们有一个更有限的宗旨：那些信任伯克希尔并将其储蓄投资于此，而不期望转售的投资者（他们的态度相同于那些为了购买农场或出租物业而储蓄的人，而不是那些喜欢用多余的资金购买彩票或“热点”股票的人）。
多年来，伯克希尔吸引了不同通常的众多这样的“终身”股东及其继承人。
咱们珍视他们的存在，并信赖他们有权每年直接从那里听到好新闻和坏新闻，而不是从投资者干系官员或永远提供乐观和花言巧语的沟通照料那里听到。
在构想伯克希尔所寻求的股东时，我很幸运有一个完美的心理模型，我的妹妹，贝蒂。
让我来介绍一下她。
首先，贝蒂聪明、明智，喜欢挑战我的想法。
然而，咱们从未有过争持或任何靠近干系分裂的事情。
咱们永远不会。
此外，贝蒂和她的三个女儿都将大全体储蓄投资于伯克希尔股票。
他们的所有权横跨了几十年，每年贝蒂都会阅读我所说的。
我的工作是预测她的问题并给出诚恳的答案。
贝蒂，像你们大多数人一样，理解许多会计术语，但她尚未筹备好参加注册会计师考试。
她关注贸易新闻——每天阅读四份报纸——但她不认为自己是经济专家。
她十分明智——十分明智——本能地知道应该忽略评述家。
毕竟，如果她能可靠地预测今天的赢家，她会免费分享她可贵的见解，从而增多竞争性购买吗？那就像找到黄金，而后递给邻居一张显示其位置的地图。
贝蒂理解激励的力量——无论是好是坏——人类的弱点，以及在视察人类行为时可以识别的“信号”。
她知道谁是在“推销”，谁可以信任。
简而言之，她不是任何人的傻瓜。
那么，今年有什么会引起贝蒂的乐趣呢？运营结果，事实与虚构让咱们从数字开始。
官方年度报告从页开始，延伸至页。
它满盈了大量的信息——有些重要，有些琐碎。
在其披露中，许多股东和财经记者会关注页。
在那里，他们会找到被称为“底线”的“净利润（亏损）”。
数字显示年为亿美元，年为负亿美元，年为亿美元。
到底发生了什么？你寻求带领，被告知这些“收益”的计算程序是由严峻且有天资的财务会计标准委员会（“”）颁发的，由敬业且勤勉的证券交易委员会（“”）强迫执行，并由德勤会计师事务所（“”）的世界级专业人士审计。
在页，毫不留情地说：“咱们认为，财务报表……在所有重要方面（我的斜体）公正地呈现了公司的财务状况……以及其在年月日结束的三年期间的运营结果……”云云神圣化，这个比无用更糟的“净利润”指标迅速通过互联网和媒体传遍世界。
所有各方都认为他们已经完成为了自己的工作——而且，从法律上讲，他们确凿做到了。
然而，咱们却感到不安。
在伯克希尔，咱们认为“收益”应该是一个合理的概念，贝蒂会觉得它在评估业务时有些用处——但只是作为一个起点。
因此，伯克希尔也向贝蒂和你们报告咱们所称的“运营收益”。
这些数字报告咱们的故事是：年为亿美元；年为亿美元；年为亿美元。
强迫性指标与伯克希尔偏好的数字之间的主要区别在于，咱们解除了有时一天可能横跨亿美元的未实现资本收益或损失。
讥刺的是，咱们的偏幸亏年之前险些便是法则，那时“改良”被强迫执行。
几个世纪前伽利略的履历应该已经教会咱们不要与高层的命令作对。
可是，在伯克希尔，咱们可以很固执。
不要误解资本收益的重要性：我估计它们将是将来几十年伯克希尔价值增长的一个十分重要的构成全体。
否则，咱们为什么会像我一生中治理自己的资金一样，将巨额美元投入可交易的股票呢？我记不得自从年月日——我购买第一支股票的日期——以来，有哪个时代我的大全体净资产都没有投资于股票，而且是美国股票。
到今朝为止，一切都很好。
年那个运气多舛的日子里，道琼斯工业平均指数跌破了点，当我“扣动扳机”时到放学时，我大约损失了美元。
不久，情况好转了，而今那个指数在点阁下徘徊。
美国一向是投资者的绝佳国度。
他们所需做的只是静静地坐着，不听任何人的话。
然而，根据股市日复一日，甚至是年复一年的反复无常的波动来评判伯克希尔的投资价值，这不仅仅是愚笨的。
正如本·格雷厄姆教我的：“短期内市场像投票机；耐久来看，它变成为了称重机。
咱们在做什么咱们在伯克希尔的宗旨很容易：咱们想要拥有全副或全体那些拥有优秀且持久经济基础的业务。
在资本主义体系中，有些企业将会耐久繁荣，而其他一些则可能成为无底洞。
预测哪些会乐成哪些会失败比你想象的要难。
那些报告你他们知道答案的人通常是自欺欺人或者卖假药的骗子。
在伯克希尔，咱们尤为青睐那些将来能够以高回报再投资分外资本的稀有企业。
仅仅拥有这样的一家公司——并且稳坐不动——就可以带来险些无法衡量的财产。
即使是这样的持股继承人也可以——呃！——有时过上一生的悠闲糊口。
咱们也希望这些受青睐的企业由能干且值得信赖的治理者运营，尽量这是一个更难做出的判断，然而伯克希尔也有过扫兴的履历。
年，美国第一任审计长休·麦卡洛奇（）给所有国度银行发送了一封信。
他的指示中包括这个警告：“永远不要与一个无赖打交道，期望你能阻止他坑骗你。
许多认为自己能够“治理”无赖问题的银行家已经学到了麦卡洛奇老师建议的智慧——我也一样。
人不容易读懂。
真诚和同情心很容易被伪装。
而今也一样。
我形容的这两个必要条件的结合，耐久以来一向是咱们购买企业的宗旨，而且有一段时间，咱们有得多候选企业来评估。
如果我错过了一个——我确凿错过了得多——总会有另一个出现。
那些日子早已已往；规模让咱们束手无策，尽量购买竞争的加剧也是一个因素。
伯克希尔而今拥有——迄今为止——美国企业记实中最大的净资产。
创记载的营业收入和强劲的股市使得年终数字达到了亿美元。
其他家公司——美国企业的名人录——年的总净资产为万亿美元。
（年的数字尚未统计，但不太可能显著横跨万亿美元。
）按照这个标准，伯克希尔而今占据了近的份额。
在五年内，比如说，咱们宏大的基础翻倍底子不可能，尤为是因为咱们十分不愿意发行股票（这是一种立即增多净资产的行为）。
在这个国度，只剩下少数几家公司能够真正在伯克希尔产生影响，而且它们已经被咱们和其他人有数次地选择过。
有些咱们可以估值；有些咱们不能。
如果咱们能，它们必需有吸引力的价格。
在美国之外，基本上没有对伯克希尔资本布置有意义的候选企业。
总的来说，咱们没有可能让人眼前一亮的显露。
然而，治理伯克希尔大多是无味的，老是无味的。
从积极的一面看，颠末年的积累，公司而今拥有全体或全副的各类业务，按加权平均计算，它们的前景比大多数大型美国公司要好一些。
通过运气和勇气，从许多决策中涌现出几个大赢家。
咱们而今有一小群耐久治理者，他们从不梦想去别处，并且把岁视为又一个生日。
伯克希尔受益于不同通常的目的恒定性和清晰度。
虽然咱们夸大要善待咱们的员工、社区和提供商——谁会不愿意这样做呢？——但咱们的忠诚将永远是对咱们的国度和咱们的股东。
咱们永远不会忘记，尽量你的钱与咱们的混在一起，但它并不属于咱们。
有了这样的关注点，以及咱们今朝的业务组合，伯克希尔应该比美国平均程度的公司做得稍微好一些，更重要的是，也应该以明显较低的风险运营，防止资本的永世损失。
然而，任何越过“稍微好一些”的期望，都是一厢愿意的想法。
这种谦卑的愿望在贝蒂全力投资伯克希尔时并不存在——但而今是了。
咱们的武器偶尔，市场和或经济会使一些大型且基本面优秀的企业的股票和债券价格明显错位。
的确，市场可以——也将会——不可预测地停滞甚至消逝，就像年的四个月和年的几天那样。
如果你认为而今的美国投资者比已往更不乱，请回忆一下年月。
通讯速度和科技的奇迹促成为了霎时的环球瘫痪，咱们已经从烟雾信号时代走了很长的路。
这样的霎时惊愕不会经常发生——但它们会发生。
伯克希尔能够立即以巨额资金和确定的业绩响应市场瘫痪，这可能为咱们提供偶尔的大机会。
尽量股市比咱们早期的年代大得多，但今天的活跃到场者既不比那时情绪更不乱，也没有接受过更好的教育。
无论出于什么缘故原由，市场而今展示出比我年轻时更多的赌场式行为。
赌场而今存在于许多家庭中，每天都在引诱居住者。
金融糊口中有一个事实永远不该被忘记。
华尔街——在这里咱们用它的比喻意义——希望它的客户赚钱，但真正让它的居民热血沸腾的是狂热的活动。
在这样的时刻，任何可以被销售的愚笨行为都会被积极销售——不是由每一个人，但老是有人偶尔，情况会变得丑陋。
政治家们变得愤怒；最公然的不法行为者逃脱了，富有而未受惩罚；你的邻居变得困惑、贫穷，有时甚至怀恨在心。
他学到的是，金钱压倒了品格。
伯克希尔的一项投资法则没有也不会改变：永远不要冒险永世损失资本。
谢谢美国的顺风和复利的力量，咱们所处的领域——如果你在一生中做出几个好的决议并防止庞大的错误——一向是——也将是有益的。
我信赖伯克希尔能够处理亘古未有的金融灾祸。
这种威力是咱们不会放弃的。
当经济动荡发生时，正如它们会发生的那样，伯克希尔的宗旨将是作为国度的资产发挥作用——就像年那样，虽然只是以一种十分微弱的方式——并匡助点燃金融火灾，而不是成为偶然中或以其他方式点燃火灾的众多公司之一。
咱们的宗旨是现实的。
伯克希尔的力量来自于其多样化收益，这些收益在领取利钱老本、税收和大量折旧及摊销费用后产生（在伯克希尔，“”是一个被阻止的衡量标准）。
咱们也以最小的现金需求运营，即使国度遇到耐久的环球经济疲软、恐惧和近乎瘫痪的时代。
伯克希尔今朝不领取股息，其股票回购为自由决议的。
每年到期的债务从来都不是实质性的。
你的公司还持有远超传统智慧认为必要的现金和美国国债头寸。
在年的惊愕期间，伯克希尔从运营中产生现金，并没有以任何方式依赖贸易票据、银行信贷或债务市场。
咱们没有预测经济瘫痪的时间，但咱们始终为此做好了筹备。
极端的财政保守是咱们对那些加入咱们伯克希尔所有权的人做出的企业承诺。
在大多数年份——实际上，在大多数十年——咱们的谨严可能会被证明是不必要的行为——相同于对被认为是防火的堡垒式建筑的保险政策。
但伯克希尔不想对贝蒂或任何信任咱们治理他们储蓄的人造成永世性的财务损害——永劫间的报价缩水是无法防止的。
伯克希尔是为了悠久而建树的。
让咱们感到安心企业去年我提到了伯克希尔两个耐久的全体所有权头寸——适口可乐和美国运通。
这些不像咱们在苹果公司的头寸那样宏大。
每家公司只占伯克希尔净资产的。
但它们是有意义的资产，也注明白咱们的思索过程。
美国运通始于年，适口可乐于年在亚特兰大的一家药店推出。
（伯克希尔对新来者并不热衷。
）两家公司多年来都尝试扩展到不相关的领域，但这些尝试都鲜有乐成。
已往——但绝对不是而今——两家公司甚至都被治理不善。
但每家公司在其基础业务上都取得了伟大乐成，根据条件的需要进行了调整。
而且，关键的是，他们的产物“传播”了开来。
适口可乐和美国运通都成为了环球有名的品牌，他们的核心产物——饮料和金融需求——是咱们世界永恒的必需品。
在年，咱们既没有买入也没有卖出美国运通或适口可乐的任何一股——陆续了咱们已经持续了二十多年的沉睡。
去年，两家公司再次通过增多收益和股息来奖励咱们的不作为。
实际上，咱们在年美国运通的收益份额大大横跨了咱们很久以前购买的老本亿美元。
美国运通和适口可乐险些肯定会在年增多他们的股息——美国运通的情况大约是——咱们肯定会在整个年度内保持咱们的持股不动。
我能创造出比这两家公司更好的环球业务吗？正如贝蒂会报告你的：“绝不可能。
尽量伯克希尔在年没有购买这两家公司的股份，但由于咱们在伯克希尔进行的股票回购，你间接持有的适口可乐和美国运通的股份去年略有增多。
这样的回购有助于增多你在伯克希尔拥有的每项资产中的份额。
对于这个显而易见但经常被疏忽的真理，我加上我通常的警告：所有的股票回购都应该依赖于价格。
在低于企业价值的折扣下进行是明智的，但如果溢价进行就变得愚笨了。
从适口可乐和美国运通的履历中学到的教训是什么？当你找到一个真正了不起的业务时，就要坚持下去。
耐心会有回报，一个了不起的业务可以抵消许多不可防止的平庸决策。
今年，我想形容咱们期望无穷期持有的此外两项投资。
像适口可乐和美国运通一样，这些承诺相对于咱们的资本来说并不宏大。
然而，它们是值得的，咱们在年增多了这两个头寸。
截至年底，伯克希尔拥有西方石油公司的通俗股，并且还拥有横跨五年的认股权证，这给了咱们以固定价格大幅增多咱们所有权的选择权。
虽然咱们十分瞎碹们的所有权，以及这个选择权，但伯克希尔对购买或治理西方石油公司没有乐趣。
咱们尤为欣赏它在美国宏大的石油和天然气持有量，以及它在碳捕获倡议中的带领地位，尽量这种技术的经济效益尚未获得证明。
这两项活动都十分符合咱们国度的利益。
不久前，美国对外国石油的依赖是可悲的，碳捕获也没有有意义的支持者。
实际上，在年，美国的产量是每天万桶油当量（），远低于国度的需求。
从二战期间有利于美国动员的有利能源地位，国度退缩成为了庞大依赖外国——可能不不乱的——提供商。
估计石油产量将进一步下降，同时将来的使用量会增多。
耐久以来，消极似乎是正确的，产量在年下降到万桶。
与此同时，美国当局在年创立了战略石油储备（“”），以缓解——尽量远未解除——这种美国自给自足的侵蚀。
而后，页岩经济在年变得可行，咱们的能源依赖结束了。
而今，美国的产量横跨万桶，再也不占据上风。
西方石油公司本身的年产量每年都靠近与的全副库存相匹配。
如果国内产量保持在万桶，并且发现自己庞大依赖非美国来源，咱们的国度今天会十分——十分——紧张。
在那种程度下，如果外国石油变得不可用，将在几个月内被清空。
在的带领下，西方石油公司为其国度和所有者做正确的事情。
没有人知道将来一个月、一年或十年的石油价格会如何变革。
但确凿知道如何将石油从岩石中结合出来，这是一种不常见的才能，对她的股东和她的国度都有价值。
此外，伯克希尔将无穷期保持对伊藤忠、丸红、三菱、三井物产和住友商事这五家日本商社的投资，每家公司都以高度多元化的方式运营，与伯克希尔本身的运作方式有些相似。
在去年和我前去东京与他们的治理层交谈后，咱们增多了对这五家公司的持股。
伯克希尔而今拥有这五家公司大约的股份。
伯克希尔还向每家公司承诺，它不会购买横跨的股份。
咱们对这五家公司的总投资为万亿日元，年底的市场价值为万亿日元。
然而，近年来日元已经贬值，咱们年底的未实现收益以美元计为或亿美元。
和我都不认为咱们可以预测主要货币的市场价格。
咱们也不信赖咱们可以雇佣有这种威力的人。
因此，伯克希尔已经用万亿日元的债券收益为其在日本的大全体头寸提供了资金。
这笔债务在日本受到了十分好的欢迎，我信赖伯克希尔拥有的日元计价债务比任何其他美国公司都要多。
日元的贬值为伯克希尔带来了亿美元的收益，这笔钱根据法则，在年期间已经按期计入收入。
在某些重要的方面，这五家公司遵循的股东友好政策比美国通常的做法要优越得多。
自从咱们开始购买日本股票以来，这五家公司都以吸惹人的价格减少了其流畅股的数量。
与此同时，这五家公司的治理层在他们自己的薪酬方面远不如美国典型的做法那样激进。
还要留意，这五家公司只将其收益的约用于股息。
这五家公司保留的大笔资金既用于建设他们的许多业务，也在较小程度上用于回购股票。
像伯克希尔一样，这五家公司也不愿意发行股票。
对伯克希尔来说，一个分外的好处是，咱们的投资可能会带来与这五家大型、治理优秀且受人尊敬的公司在环球范畴内合作的机会。
他们的利益远比咱们的广泛。
在他们那边，日本们可以放心地知道，伯克希尔将始终拥有伟大的活动资本，可以立即用于此类合作同伴干系，无论其规模大小。
咱们的日本购买始于年月日。
鉴于伯克希尔今朝的规模，通过公然市场购买建树头寸需要得多耐心和一个耐久的“友好”价格。
这个过程就像转动一艘战列舰。
这是咱们在伯克希尔早期没有面临的一个重要劣势。
年的成就单咱们每一个季度都会发布一份新闻稿，报告咱们总结的营业收益（或亏损），如下所示。
如下是整年的汇总：
在年月日的伯克希尔年度大会上，我展示了当天早上发布的第一季度结果。
接着，我简短地总结了整年的展望：（）咱们的大多数非保险业务在年面临收益下降；（）这种下降将被咱们两个最大的非保险业务，和伯克希尔哈撒韦能源公司（“”）的优秀业绩所缓解，这两家公司合计占年营业收益的以上；（）咱们的投资收入肯定会大幅增长，因为伯克希尔持有的巨额美国国债头寸终于开始领取给咱们远横跨咱们之前所收到的菲薄收益；（）保险业务可能会显露优秀，因为其承保收益与经济其他全体的收益不相关，而且，财产意外保险价格已经加强。
保险业务如预期那样显露优秀。
然而，我对和的预期出现了错误。
让咱们分别看看每家公司。
铁路对美国的经济将来至关重要。
它是以老本、燃油使用和碳强度衡量的最高效方式，用于将重型资料运输到迢遥的目的地。
对于短途运输，卡车运输胜出，但许多美国人需要的商品必需运输数百甚至数千英里才能到达客户。
没有铁路，国度就无法运行，铁路行业的资本需求将始终伟大。
实际上，与大多数美国企业相比，铁路公司消耗资本。
是笼盖北美的六大铁路系统之一。
咱们的铁路在其资产负债表上拥有英里的主线、个隧道、座桥梁、台机车和其他各类固定资产，总计亿美元。
但我猜，复制这些资产至少需要亿美元，并且需要数十年才能完成这项工作。
必需每年花费横跨其折旧费用，仅仅为了维持今朝的业务程度。
这一现实对所有者来说是不利的，无论他们投资于哪个行业，但在资本密集型行业中尤为不利。
在，自咱们年前收购以来，越过折旧费用的付出总计达到了惊人的亿美元，或者说每年横跨亿美元。
哎！这种差距意味着，除非咱们按期增多铁路的债务，否则领取给伯克希尔（其所有者）的股息将经常远远低于报告的收益。
咱们并不打算这样做。
因此，伯克希尔在其购买价格上获得了可接受的回报，尽量比看起来的要少，而且对财产的替价格值也只获得了菲薄的收益。
这对我来说或伯克希尔的董事会并不意外。
这解释了为什么咱们在年能够以远低于其替价格值的一小全体购买。
北美的铁路系统运输大量的煤炭、谷物、汽车、收支口商品等，单程短途运输，这些行程经常为回程运输创造收入问题。
天色条件极端，经常故障甚至完全阻碍轨道、桥梁和设备的使用。
洪水可能是噩梦。
这些都不是意外。
虽然我坐在一个始终舒服的办公室里，但铁路运输是一项户外活动，许多员工在艰难甚至损害的条件下工作。
一个逐渐演变的问题是，越来越多的美国人不寻求那些固有于某些铁路运营中的难题和通常伶仃的就业条件。
工程师必需面临这样一个事实：在亿美国人口中，一些失落或精神困扰的美国人会选择在一列节车箱、异样惨重的火车前自尽，而这列火车在不到一英里或更多的处所无法停下来。
你想成为那个无助的工程师吗？这种创伤在北美每天大约发生一次；在欧洲更为常见，并将永远随同着咱们。
铁路行业的工资谈判可能会落到总统和国会的手中。
此外，美国铁路每天必需运输许多损害产物，这些产物是行业情愿防止的。
“公共承运人”这个词界说了铁路的责任。
去年，的收益下降幅度横跨了我的预期，因为收入下降。
尽量燃油老本也下降了，但当局颁发的工资增长远远横跨了国度的通胀宗旨。
这种差异可能会在将来的谈判中再次出现。
尽量运输的货物量和资本付出横跨了其他五大北美铁路公司，但其利润率自咱们收购以来相对于其他五家都有所下降。
我信赖咱们广漠的服务领域是无与伦比的，因此咱们的边际较量可以并且应该改善。
我尤为为对国度的孝敬以及在北达科他州和蒙大拿州冬日零下户外工作的职员感到自豪，他们保持了美国贸易动脉的畅通。
当铁路正常运作时，它们并没有获得太多关注，但如果它们不可用，整个美国的空缺将立即被留意到。
一个世纪后，将继续成为国度和伯克希尔的重要资产。
你可以指望这一点。
咱们去年的第二个，甚至更庞大的收益扫兴发生在。
它的大全体大型电力专用事业业务以及其广泛的天然气管道业务显露如预期。
可是，一些州的监管环境引发了零盈利甚至破产的鬼魂（这是加州最大专用事业的实际结果，也是夏威夷当前的威逼）。
在这样的司法统领区，很难预测曾经被认为是美国最不乱行业之一的收益和资产价值。
一个多世纪以来，电力专用事业通过各州承诺的固定股权回报（有时还有对卓越显露的小额奖励）筹集了巨额资金来匡助其增长。
这种方式使得为可能在几年后需要的产能进行了大规模投资。
这种前瞻性的监管反应了专用事业建设发电和传输资产通常需要多年时间的现实。
在西部的广泛多州传输项目始于年，仍需数年才能完成。
最终，它将服务于个州，占美国大陆面积的。
接收这种模式的私营和公共电力系统，即令人口增长或工业需求越过预期，灯光也会保持亮起。
这种“安全边际”方式对监管机构、投资者和公众来说似乎是合理的。
而今，几个州已经打破了固定但令人满足的回报协议，投资者开始担心这种分裂可能会蔓延。
气候变革增多了他们的担忧。
地下传输可能是必需的，但几十年前，谁愿意领取云云惊人的建设老本？在伯克希尔，咱们已经对发生的损失进行了最佳估计。
这些老本源于森林火灾，其频率和强度已经增多——如果对流风暴变得加倍频繁，很可能会持续增多。
咱们需要多年才能知道森林火灾损失的最终总计，并能够明智地做出关于将来在脆弱的西部州投资的可取性的决策。
监管环境是否会在其他处所发生变革还有待视察。
其他电力专用事业可能面临相同于太平洋煤气和电力公司和夏威夷电力公司的存续问题。
对咱们当前问题的没收性办理方案显然对不利，但该公司和伯克希尔本身都构建了以承受负面惊喜的结构。
咱们经常在咱们的保险业务中遇到这些，咱们的基本产物是风险承担，它们也会在其他处所发生。
伯克希尔可以承受财务惊喜，但咱们不会存心将好钱投入到坏的投资中。
无论伯克希尔的情况如何，专用事业行业的最终结果可能是不祥的：某些专用事业可能再也不吸引美国公民的储蓄，将被迫接收公共电力模式。
内布拉斯加州在年代做出了这个选择，全国有许多公共电力运营。
最终，选民、纳税人和用户将决议他们更喜欢哪种模式。
尘埃落定后，美国电力需乞降随之而来的资本付出将是惊人的。
我没有预见到或甚至考虑监管回报的不利生长，与的两位伯克希尔合作同伴一起，我在没有这样做时犯了一个价格昂贵的错误。
咱们的保险业务去年显露十分出色，创下了销售、浮存金和承保利润的记实。
财产意外保险（“”）是伯克希尔福祉和增长的核心。
咱们已经从事这项业务年了，尽量咱们的业务量从万美元增长到亿美元，增长了近倍——咱们仍有很大的增漫空间。
除此之外，咱们已经学到了得多——往往是疾苦地——关于应该防止哪些类型的保险业务和什么样的人。
最重要的教训是，咱们的承保人可以是瘦的、胖的、男性、女性、年轻的、老的、外国的或国内的。
但他们在办公室不能是乐观主义者，无论这种品质在日常糊口中通常多么令人向往。
业务中的惊喜——这可能在六个月或一年政策到期几十年后发生——险些老是负面的。
这个行业的会计旨在意识到这一现实，但估计错误可能很大。
当涉及到骗子时，发现通常既慢又价格高昂。
伯克希尔将始终致力准确估计将来的损失领取，但通货收缩——无论是货币仍是“法律”类型的——都是一个不确定因素。
我已经屡次讲述过咱们的保险业务，以是我会容易地指引新来者翻到第页。
在这里，我只会重复，如果没有在年加入伯克希尔，咱们的位置就不会是而今这样。
在那个幸运的日子之前——除了与的险些难以置信的美妙履历，这始于年，并将持续下去——我大全体时间都在荒原中徘徊，致力建树咱们的保险业务。
加入伯克希尔后的成就获得了咱们各类业务中一大批极具才气的保险高管的支持。
他们的名字和面孔对大多数媒体和公众来说是未知的。
然而，伯克希尔的治理层阵容，对保险来说，就像库珀斯敦的荣誉人物对棒球一样。
贝蒂，你可以为拥有一个而今在环球运营、拥有无与伦比的财务资本、声誉和才气的不堪设想的业务的一全体而感到自豪。
它在年占据了主导地位。
奥马哈的尤为之处请在年月日来参加伯克希尔的年度聚会。
在舞台上，你将看到三位而今承担着引导你公司的主要职责的治理者。
你可能会想，这三个人有什么共同之处？他们看起来肯定不像。
让咱们深入商量一下。
格雷格·阿贝尔（），卖命伯克希尔所有非保险业务——在所有方面都已筹备好今天就成为伯克希尔的——在加拿大出生并长大（他仍然打冰球）。
然而，在年代，格雷格在奥马哈糊口了六年，离我只有几条街的距离。
在那段时间里，我从未见过他。
大约十年前，出生、成长并接受教育在印度的阿吉特·贾恩（）和他的家人住在离我家大约一英里的处所（自年以来我一向住在那里）。
阿吉特和他的妻子汀库（）在奥马哈有得多伴侣，尽量他们搬到纽约已经横跨三十年了（为了靠近再保险业务的中心）。
今年舞台上将短少查理。
我和他都在奥马哈出生，离你将在五月聚会时坐的处所大约两英里。
在他的前十年，查理住在离伯克希尔耐久保持办公室的处所大约半英里远。
查理和我都曾在奥马哈的公立学校渡过早年，并深受咱们在奥马哈的童年影响。
然而，咱们直到后来才见面。
在企业层面，伯克希尔本身在年从新英格兰的年居住地搬迁到奥马哈，留下其麻烦并在新家蓬勃生长。
作为“奥马哈效应”的最初标点，贝蒂——没错，便是那个贝蒂——在奥马哈的一个中产阶级社区渡过了她早年的成长岁月，几十年后，她成为了该国伟大的投资者之一。
你可能认为她把所有的钱都投入了伯克希尔，而后就这样坐着不动。
但事实并非云云。
在年开始组建家庭后，贝蒂在财务上活跃了年：持有债券，将的资金投入公然持有的共同基金，并频繁交易股票。
她的潜力一向未被发现。
而后，在年，岁的贝蒂，不受她兄弟的任何催促，决议采纳行为。
她只保留了共同基金和伯克希尔，接下来的年里没有进行新的交易。
在那段时间里，她变得十分富有，即使在进行了大笔慈善捐赠（想想九位数）之后。
数百万美国投资者本可以遵循她的推理，这只需要她在奥马哈童年时以某种方式接收的知识。
而且，不冒险，贝蒂每年五月都会回到奥马哈，以重新满盈活力。
那么，到底发生了什么？是奥马哈的水吗？是奥马哈的空气吗？仍是某种稀罕的行星景象，相同于产生了牙买加的短跑活动员、肯尼亚的马拉松选手或俄罗斯的国际象棋专家？咱们必需等到有一天解开这个谜团的答案吗？保持开放的心态。
五月来奥马哈，呼吸空气，喝水，向贝蒂和她漂亮的女儿们打招呼。
谁知道呢？没有弊端，无论如何，你会玩得开心，遇到一大群友好的人。
年月日沃伦巴菲特董事会主席
