伯克希尔Q4净利润同比翻倍 巴菲特称芒格是伯克希尔的修筑师

时间： 2024-02-24 23:33     来源：未知

伯克希尔哈撒韦公司本日发布了截至月日的年第四季度及全年财报。

伯克希尔哈撒韦年净利润亿美元，上年同期盈利亿美元；年全年净利润亿美元，市场预期盈利亿美元，上年同期净亏损亿美元。

伯克希尔哈撒韦年营收亿美元，市场预期亿美元，上年同期亿美元。

伯克希尔哈撒韦第四季度现金储备升至创记实的亿美元。

伯克希尔哈撒韦表示，年使用了约莫亿美元回购股票。

年伯克希尔每股市值的增幅为，标普指数为。

依据股东信来看，年，伯克希尔每股市值的复合年增进率为，光显凌驾标普指数的，而年伯克希尔的市值增进率是令人受惊的，也就是倍多，而标普指数为，即凌驾倍。

截至年月日，伯克希尔哈撒韦股权投资公正价值总额的集中于美国运通、苹果、美国银行、适口可乐和雪佛龙。

今年的股东信，巴菲特特意在最开始写了一段题为：查理·芒格伯克希尔的建筑师的文字。

他指出，实际上，查理是当前伯克希尔的“建筑师”，而我则是“总承包商”，为他的愿景日复一日地举行建设。

他还表示，雷格·阿贝尔在各方面都做好了今天担任伯克希尔哈撒韦公司的筹备。

巴菲特表示，在某些重要方面，伊藤忠、丸红、三菱、三井物产和住友商事这五家日本商社都遵循有利于股东的准则。

自伯克希尔开始购买日本股票以来，这五家公司都以极具吸引力的价格减少了流通股数量。

巴菲特说，伯克希尔将一直连结对上述五家公司的投资。

伯克希尔在日本的收买始于年月，鉴于伯克希尔目前的规模，通过公开市场购买建树头寸需要很大的耐心和更长的价格“友好”期。

以下是巴菲特年致股东公开信查理·芒格——伯克希尔哈撒韦的建筑师查理·芒格于月日归天，离他岁生日只有天。

诚然在奥马哈出发展大，但他一生中的时间都住在其他地方。

因此，直到年他岁时，我才第一次见到他。

年，他决定要从道理财。

三年后，他告诉了我——没错我买下伯克希尔公司的控股权是一个愚蠢的决定。

但是，他向我保证，既然我已经采取了步履，他会告诉我如何更正我的错误。

在我接下来要讲述的事情中，请记着，查理和他的家人没有在我当时办理的小型投资合伙企业中投资一分钱，而我用他们的钱购买了伯克希尔公司。

此外，咱们都没想到查剖析拥有伯克希尔公司的股票。

就算是这样，查理照旧在年立即建议我：“沃伦，不要再有买像伯克希尔这样的公司的想法。

但既然你已经控制了伯克希尔，就购入那些能以偏心价格购买到的优秀企业，而不是继续寻找那些低价的平庸企业。

换句话说，放弃你从你的英雄本·格雷厄姆哪里学到的统统。

它有效，但只能小规模实践时。

在多次进展不顺后，我遵循了他的指示。

许多年后，查理成为我经营伯克希尔公司的合伙人，当我的旧习惯浮现时，他不绝地把我拉回理智。

直到他归天，他一直扮演着这个角色，咱们一起，以及那些早期投资咱们的人，最终取得了比查理和我所梦想的要好得多的成就。

实际上，查理是此刻伯克希尔哈撒韦的“建筑师”，而我则是“总承包商”，为他的愿景日复一日地举行建设。

查理从未试图把本身作为创作者的功劳揽在本身身上，而是让我来领奖。

在某种程度上，他和我的关系既是哥哥，又是慈爱的父亲。

即使他知道本身是对的，他也会给我控制权，当我犯错时，他从不——从不——提醒我我的错误。

在现实世界中，伟大的建筑是与建筑师联系在一起的，而那些浇筑混凝土或安装窗户的人很快就会被遗忘。

伯克希尔已经成为一家伟大的公司。

诚然久长以来我一直负责着施工队；查理应该永远被以为是建筑师。

致伯克希尔哈撒韦公司股东：伯克希尔哈撒韦拥有凌驾万个股东账户，我负责每年撰写一封致股东的信件。

这封信旨在知足咱们多元化且不绝变化的股东群体的需要，其中许多人渴望深刻了解他们的投资。

查理·芒格，作为我办理伯克希尔哈撒韦几十年的得力同伴，同样认同我这一职责的重要性，并冀望我能以惯常的方式与各位股东沟通。

他和我对伯克希尔股东的责任意见完全划一。

作家常常发现，刻画他们所追寻的读者群体是很有裨益的，因为他们渴望吸引大量的读者。

在伯克希尔哈撒韦，咱们的指标更为明确：那些信任咱们并将储备拜托给咱们的投资者。

他们冀望的是久长不变的回报，而非短期内的炒作，类似于那些为了购置农场或租赁房产而积攒资金的人，而非那些热中于用闲钱购买彩票或热门股票的人。

多年来，伯克希尔哈撒韦吸引了众多“终身”股东及其继承人，他们成为了咱们忠实的拥趸。

咱们珍视与他们的关系，坚信他们每年都有权直接从咱们的首席执行官哪里听到好消息和坏消息，而不是通过那些总是通报乐观信息和糖衣信息的投资者关系高管或沟通顾问。

在构想伯克希尔哈撒韦所追求的股东类型时，我有幸找到了一个完美的典型——我的妹妹伯蒂。

让我为你们先容一下她。

起首，伯蒂智慧、睿智，喜欢挑战我的头脑。

然而，咱们之间从未发生过争执，也从未有过任何接近盘据的关系。

咱们之间的关系将永远坚如盘石。

此外，伯蒂及其三个女儿都持有伯克希尔哈撒韦的股票，这些股票已经陪伴他们数十年。

每年，伯蒂都会子细阅读我致股东的信件，等候从中获取有价值的信息。

我的职责就是展望她可能关心的问题，并给出真诚的答复。

与大大都股东一样，伯蒂对会计术语有一定的了解，但她并不打算参加注册会计师考试。

她关注贸易新闻，每天阅读四份报纸，但她并不以为本身是经济专家。

她明确，权威人士的观点往往并不可靠，因此她总是连结审慎和独立思考。

实际上，如果伯蒂真的可以准确展望今天的赢家，她的明智选择是连结沉默。

分享这种宝贵的看法，无疑会引来更多的竞争者，导致购买变得更加激烈。

这就好比她找到了金子，却把地图公之于众，让所有人都知道了金子的位置。

伯蒂深知激励的力量，无论是正面的照旧负面的，以及人类的弱点和行为模式。

她可以从人类行为中捕捉到各种“线索”，判断谁在“推销”，谁值得信赖。

简而言之，她并非易于受骗之人。

那么，伯蒂今年会对什么话题感趣味呢？经营业绩，事实与虚构让咱们从数字的角度深刻分析。

伯克希尔哈撒韦的民间年度汇报洋洋洒洒，长达页，其中涵盖了各种信息，有的至关重要，有的则相对于琐碎。

当股东和财经记者们翻阅这份汇报时，他们的目光往往集聚焦在页。

这一页上，有一个广为人知的指标——“底线”，也被称作“净利润（亏损）”。

从数字上看，伯克希尔哈撒韦在年实现了亿美元的净利润，然而到了年却亏损了亿美元，而年又恢复盈利，达到了亿美元。

这到底是怎么回事？你可能会寻求专业的指点，而获得的答案往往是，这些“净利润”的计算办法是颠末镇定、有资格的财务会计准则委员会（）制订的，获得了敬业、用功的证券生意委员会（）的授权，并且颠着末德勤（）这样的世界级专业机构的审计。

在页，德勤明确地表示，他们以为这些财务报表是公正的，并且在所有重大方面都准确地反应了公司的财务状况和运营成就。

这种被形容为“比无用更蹩脚”的“净利润”数字，其迅速传播的历程凸显了古代信息社会的特点：信息的快速流通和宽泛传播。

在互联网和媒体的鞭策下，这些数字险些在瞬间就能被环球范畴内的投资者、分析师和民众所知晓。

各方都以为他们已经完成了本身的工作，从法律上讲，他们确实做到了。

然而，咱们却感到不惬意。

在伯克希尔，咱们以为“净利润”应该是一个更具智慧的概念。

对于伯蒂这样的投资者来说，它应该是一个评估企业价值的无力对象，但这仅仅是一个起点。

响应地，伯克希尔也会向伯蒂和你们汇报咱们所说的“营业利润”。

这些数字为咱们提供了另一个视角：年为亿美元，年为亿美元，而年则达到了亿美元。

在通用数据与伯克希尔哈撒韦所偏好的数据之间，存在一个关键的区别。

咱们决心排除了那些每天可能凌驾亿美元的未实现资本利得或损失。

具备讥刺意味的是，咱们在年以前险些都在遵守通行的规则，但之后的一次“革新”使得咱们的做法变得与众不同。

伽利略的汗青遭遇提醒咱们，不要违抗做作的法例或既定的规则。

然而，在伯克希尔哈撒韦，咱们有时愿意听从本身的信心，哪怕这与常规相悖。

但这并不意味着咱们低估了资本收益的重要性。

事实上，我预计它们将在伯克希尔哈撒韦未来的价值增进中扮演至关重要的角色。

否则，咱们为什么要将你们（以及伯蒂）的大量资金投入到可流通的股票中呢？这与我在本身的投资生涯中一直采取的策略是划一的。

自从我于年月日初次购买股票以来，我的净资产中大部分时间都投资于股票，尤其是美国股票。

汗青已经证明，这是一个明智的决策。

年，当我开始投资时，道琼斯产业平均指数跌破了点。

到学校放假的时辰，我只剩下美元了。

然而，随着时间的推移，情形发生了翻天覆地的变化。

此刻，该指数彷徨在点阁下。

对于投资者来说，美国一直是一个极具吸引力的投资目的地。

他们所需要做的，就是连结镇定，不被市场的短期颠簸所滋扰，坚持本身的投资策略。

然而，如果仅凭“收益”来判断伯克希尔哈撒韦的投资价值，那将是极为愚蠢的。

这是因为“收益”中包含了股市日复一日、甚至是每年出尔反尔的颠簸。

我的导师本·格雷厄姆曾经告诉我：“短期内，股市就像一台投票机，但从长远来看，它会变成一台称重机。

咱们做什么？伯克希尔哈撒韦的指标始终如一：咱们渴望投资那些在经济上浮现稳健的企业，这些企业不但具备坚实的基础，还要拥有持久的生命力。

在资本主义的竞技场中，一些企业会崭露头角，久长繁荣发展，而另一些则可能陷入困境，成为所谓的“沉湎坑”。

然而，展望哪些企业将成为赢家，哪些将成为输家，这远比你想象的要繁杂得多。

那些自信满满地声称本身可以准确展望的人，往往要末是过于自信，要末就是别有用心的推销员。

在伯克希尔哈撒韦，咱们尤其珍视那些可以高效配置分外资本并实现高回报的难得企业。

想象一下，只需投资一家这样的公司，只要咱们连结投资，就能带来令人难以估量的财富。

这样的企业不但为股东创造了伟大的价值，而且即使对于继承人来说，有时候也足以让他们过上富足而悠闲的生活。

当然，除了企业本身的潜力之外，咱们还极端重视企业办理层的能力和诚信。

咱们希望这些受青睐的企业可以由那些既有能力又值得信赖的司理人来领导。

然而，判断一个司理人的能力和诚信并不易，而且伯克希尔哈撒韦也曾在这方面遭遇过失望。

年，美国的首位审计长休·麦卡洛克（）向所有国有银行发出了一封警告信，他提醒他们：“永远不要在你能避免流氓欺骗你的冀望下与他打交道。

这一智慧之语至今仍然合用，就如它在年那样。

许多银行家们已经从麦卡洛克的建议中汲取了教训，我也同样深受启发。

人的实质并不易看破，真诚和同理心往往会被伪装。

与年一样，此刻也是如斯。

在伯克希尔哈撒韦，咱们始终致力于寻找并收买那些具备久长增进潜力的企业。

这些企业不但要有强大的经济基础，还要有持久的市场竞争力。

已往，咱们曾有过大量的候选对象可供评估，错过一个总会有另一个出现。

然而，此刻的情形已经发生了变化。

咱们的规模成为了咱们的劣势，同时购买竞争的加剧也让咱们面临更大的挑战。

目前，伯克希尔哈撒韦的净资产是美国企业中最高的，达到了亿美元。

相比之下，年，其他家标普成份股公司的总净值为万亿美元。

尺度普尔年的数字尚未统计，但不太可能大幅凌驾万亿美元。

按照这一尺度，伯克希尔哈撒韦在其运营领域所占市场份额约为，但由于咱们的基数巨大，要在五年内翻一番险些是不可能的，尤其是因为咱们拥护增发股票，尽管这种行为会立即增加净值。

在这个国度，可以真正鞭策伯克希尔哈撒韦向前发展的公司寥若晨星。

咱们和其他投资者一直在寻找这些公司，并评估它们的价值。

有些公司咱们可以估价，有些则不能。

而且，即使可以估价，它们的价格也必须具备吸引力。

在美国以外，险些没有公司能成为伯克希尔哈撒韦资本配置的有意义的选择。

因此，咱们不可能有令人瞠目结舌的浮现。

尽管如斯，办理伯克希尔哈撒韦仍然充溢乐趣。

颠末年的整合，该公司此刻拥有部分或的各种业务，这些业务在加权基础上的前景比大大都美国至公司都要好。

在伯克希尔哈撒韦，咱们深知成功并非完全依赖于方案，运气和勇气同样扮演了关键的角色。

恰是在这种认知下，咱们从有数决策中挑选出了那些具备伟大潜力的赢家。

咱们的团队里，有一小群久长忠诚的司理人，他们视岁为另一个生日，而非退休的标志。

伯克希尔哈撒韦拥有的不变性和明确的指标为咱们的成功奠定了基石。

咱们始终强调善待员工、社区和供应商，但谁不希望这样做呢咱们将永远忠于咱们的国度和股东。

咱们永远不会遗忘，尽管你们（股东）的钱和咱们的钱混为一体，但这并不意味着它们属于咱们的私家产业。

有了这样的重点，再加上咱们目前的业务组合，伯克希尔应该比一般的美国公司做得好一点，更重要的是，在运营中，资本永远损失的风险也应该大大降低。

不过，任何凌驾“轻微好一点”的东西都是一厢愿意的想法。

当伯蒂把全部赌注押在伯克希尔的时辰，这种谦卑的愿望还没有实现——但此刻已经实现了。

咱们并不那么神秘的武器偶尔，市场和或经济会导致一些基本面优秀的大型企业的股票和债券出现惊人的错误定价。

的确，市场可以——也必将——不可展望地失灵，甚至消失，就像年的个月和年的几天那样。

如果你以为美国投资者此刻比已往更不变，那就回忆一下年月的情形。

通讯的速度和技术的奇迹使世界范畴内的即时瘫痪成为可能，自烟雾信号以来，咱们已经走了很长一段路。

这种即时的恐慌不会常常发生——但它们会发生。

伯克希尔可以以巨额资金和业绩的确定性迅速应对市场动荡，这可能会给咱们提供偶尔的大规模机会。

诚然股票市场比咱们早年大得多，但今天的活跃参与者既没有比我在学校时情绪更不变，也没有比我在学校时受过更好的教育。

不管出于什么起因，此刻的市场浮现出比我年轻时更像赌场的行为。

赌场此刻存在于许多家庭中，每天都在引诱着住户。

金融生活中的一个事实永远不应该被遗忘。

华尔街——用这个词的比喻意义来说——希望它的客户赚钱，但真正让它的客户热血沸腾的是狂热的流动。

在这种时辰，任何可以推销的愚蠢的东西都会被鼎力推销——不是每个人都这么做，但总是有人这么做。

偶尔，场面也会变得丑恶。

政客们被激怒了；最明火执仗的犯罪分子绳之以法，有钱而不受惩办；而你隔壁的朋友会变得困惑、贫穷，有时还想要抨击。

他了解到，金钱压倒了道德。

伯克希尔的一条投资规则没有也不会变动：永远不要冒资本永远损失的风险。

多亏了美国的顺风和复利的力量，如果你在一生中做出了几个正确的决定，避免了重要的错误，那么咱们经营的领域一直是——而且将会——获得回报。

我相信伯克希尔可以应对前所未有的金融灾害。

咱们不会放弃这种能力。

当经济动荡发生时，伯克希尔的指标将是成为国度的一笔资产——就像它在年以一种极端微弱的方式施展作用一样——并帮助扑灭金融大火，而不是成为众多有时或有意点燃大火的公司之一。

咱们的指标是现实的。

伯克希尔的优势来自于它在扣除利息成本、税收和大量折旧及摊销费用（“”在伯克希尔是被禁止使用的掂量尺度）后伟大多样化的收益。

咱们对现金的要求也很低，即使国度遭遇久长的环球经济疲软，无畏和险些瘫痪。

伯克希尔目前不支付股息，股票回购是的自由裁量权。

年度债务到期日从来都不重要。

你们的公司持有的现金和美国国债数量也远远凌驾了传统观点所以为的必要水平。

在年的恐慌中，伯克希尔从运营中获得现金，没有以任何方式依赖贸易单据、银行贷款或债券市场。

咱们没有展望到发生经济危机的准确时间，但咱们总是为此做好筹备。

极端的财务守旧主义是咱们对那些插手咱们伯克希尔所有权的人做出的企业承诺。

在大大都年份里——实际上是在漫长的几十年里——咱们的审慎很可能被证明是不必要的行为——就像对一座被以为是防火的堡垒式建筑的保险政策一样。

但伯克希尔并不想对伯蒂或任何信任咱们的个人造成永远性的财务损失——久长的收益缩水是无法避免的。

伯克希尔希望长盛不衰。

让咱们感到恬静的非受控企业去年我提到了伯克希尔久长持有的两只股票，适口可乐和美国运通。

这些都不像咱们对苹果的持仓那么大。

每只股票只占伯克希尔公司公认会计准则净值的。

但它们是有价值的资产，也注明白咱们的想法。

美国运通于年开始运营，适口可乐于年在亚特兰大的一家药店出生。

（伯克希尔不太喜欢新公司）。

多年来，两家公司都试图向不相关的领域扩张，但都没有取得什么成功。

在已往——但此刻肯定不是——两者甚至都办理不善。

但两家公司都在其主营业务上取得了伟大成功，并依据情形在各地举行了重塑。

而且，最重要的是，他们的产品“处处旅行”。

适口可乐和美国运通的核心产品都在世界范畴内家喻户晓，而现金流和对毋庸置疑的金融信任的需要是咱们这个世界永恒的必需品。

在年，咱们没有生意美国运通或适口可乐的股票——延续了咱们本身的《李伯大梦》式的甜睡期（《李伯大梦》是美国小说之父华盛顿·欧文的小说“”的中文译名）。

这种甜睡期此刻已经持续了二十多年。

去年，这两家公司再次通过提高盈利和股息来奖励咱们的不作为。

事实上，在年，咱们从美国运通获得的收益份额，已经大大凌驾了咱们好久以前购买的亿美元成本。

美国运通和适口可乐险些肯定会在年提高股息——美国运通的股息可能提高——而且咱们肯定会全年连结咱们的持股不变。

我能创造一个比这两家公司更好的环球业务吗？正如伯蒂会告诉你的那样：“不可能。

尽管伯克希尔在年没有增持这两家公司的股票，但由于咱们在伯克希尔举行的股票回购，您去年对适口可乐和美国运通的间接所有权有所增加。

这种回购有助于增加您对伯克希尔拥有的每一项资产的参与。

对于这个显而易见但常常被忽视的事实，我补充了我凡是的警告：所有股票回购都应该取决于价格。

以贸易价值为折价回购的明智之举，如果以溢价回购，就会变得愚蠢。

持有适口可乐和美国运通股票的得失教训？当你找到一个真正出色的企业时，请坚持下去。

耐心是有回报的，一项出色的业务可以抵消许多不可避免的平庸决定。

今年，我想描述另外两项咱们预计无限期维持的投资。

与适口可乐和美国运通公司一样，这些承诺相对于于咱们的资源而言并不大。

然而，它们是值得的，咱们可以在年增加这两个仓位。

截至年尾，伯克希尔拥有西方石油公司的普通股，还拥有认股权证，在五年多的时间里，这些认股权证使咱们可以选择以牢固价格大幅增加咱们的所有权。

尽管咱们极端喜欢咱们的所有权和选择权，但伯克希尔对收买或办理西方石油公司没风趣味。

咱们尤其喜欢它在美国拥有的大量石油和天然气，以及它在碳捕获方案方面的领导地位，尽管这种技术的经济可行性尚未获得证明。

这两项流动都极端符合我国的利益。

不久前，美国重要依赖外国石油，碳捕获没有有意义的支持者。

事实上，在年，美国的石油产量为每天万桶油当量（以下简称“”），远远低于外国的需要。

依附在二战中动员起来的有利能源地位，美国已经退缩成为重要依赖外国（可能不不变）的供应商。

预计石油产量将进一步下降，未来使用量将会增加。

很长一段时间以来，颓废主义似乎是正确的，到年，产量下降到了万桶油当量日。

与此同时，美国当局在年建树了战略石油储备（“”）以缓解（尽管并没有完全消除）美国自给自足能力的削弱。

然后——哈利路亚！——页岩油经济在年变得可行，咱们的能源依赖竣事了。

此刻，美国的产量凌驾了万桶油当量日，而石油输出国组织再也不占据上风。

西方石油自身的美国年产油量每年都接近于的整个库存。

如果美国海内产量连结在万桶油当量日，并且发现本身极端依赖非美国泉源，咱们的国度今天将会极端——极端——告急。

在那个水平上，如果外国石油不可用，将在几个月内被耗尽。

在的领导下，西方石油正在为国度和所有者做正确的事情。

没有人知道未来一个月、一年或十年油价会怎么样。

但知道如何将石油从岩石中结合出来，这是一种不寻常的能力，对她的股东和她的国度都是有价值的。

此外，伯克希尔继续持有对极端大的五家日本公司的被动和久长利益，每家公司都以一种高度多样化的方式经营，有些类似于伯克希尔自身的经营方式。

去年，格雷格·艾伯尔和我前往东京与这些公司的办理层举行了会谈后，咱们增加了对这五家公司的持股。

伯克希尔此刻对每家公司持股约为。

伯克希尔还向每家公司承诺，不会购买使咱们的持股凌驾的股份。

咱们对这五家公司的成本总计为万亿日元，而这五家公司年尾的市值为万亿日元。

然而，日元比年来已经贬值，咱们年尾的未实现收益以美元计算为，即亿美元。

格雷格和我都不相信咱们可以展望主要货币的市场价格。

咱们也不相信咱们可以雇佣具备这种能力的人。

因此，伯克希尔用万亿日元债券的收益为其在日本的头寸提供了大部分资金。

这笔债务在日本受到了很好的承受，我相信伯克希尔拥有的日元计价债务比其他任何美国公司都多。

日元贬值使伯克希尔年尾获得了亿美元的收益，依据规定，这笔款子已在年期间定期计入支出。

在某些重要方面，伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友这五家公司都采取了对股东友好的政策，这些政策远远优于美国凡是履行的政策。

自从咱们开始购买日本股票以来，这五家公司中的每一家都以有吸引力的价格减少了其未流通股的数量。

与此同时，与美国的典型情形相比，这五家公司的办理层对本身的薪酬远没有那么激进。

还要注意的是，这五家公司中的每一家都只将其收益的约用于股息。

这五家公司保留的大笔资金既用于建树许多业务，也用于回购股票，但程度较小。

和伯克希尔一样，这五家公司也不愿刊行股票。

伯克希尔的另一个利益是，咱们的投资可能会为咱们带来机会，让咱们与五家办理优秀、备受尊敬的大型公司在世界各地建树竞争同伴关系。

他们的利益比咱们的宽泛得多。

就他们而言，让日本的们感到欣慰的是，伯克希尔哈撒韦公司将永远拥有伟大的流动性资源，这些资源可以立即用于此类竞争同伴关系，无论它们的规模如何。

咱们在日本的购买从年月日开始。

思考到伯克希尔哈撒韦公司目前的规模，通过公开市场收买建树头寸需要极大的耐心和较持久的“友好”价格。

这个历程就像是让一艘战舰转弯。

这是一个较大的劣势，咱们在伯克希尔的早期没有面临过。

年的记分卡咱们每个季度都会发布一份新闻稿，以类似于下面所示的方式汇报咱们汇总的运营收益（或亏损）。

以下是全年数据： 在年月日的伯克希尔年会上，我展示了当天一大早发布的第一季度业绩。

然后我对全年的前景做了一个简短的总结：（）咱们的大大都非保险业务在年面临收益下降；（）咱们最大的两个非保险业务和伯克希尔哈撒韦能源公司的优秀业绩将缓解这种下降，这两家公司加起来占年营业利润的以上；（）咱们的投资支出肯定会大幅增进，因为伯克希尔持有的巨额美国国债头寸终于开始开始回报，且远远凌驾咱们一直收到的微薄支出；（）保险可能会做得很好，这既是因为它的承保收益与经济中其他领域的收益没有相关性，而且，除此之外，产业意外损害保险的价格已经走强。

保险如期通过了。

然而，我对和的冀望都错了。

让咱们分别来看看。

铁路对美国经济的未来至关重要。

从成本、燃料使用量和碳排放强度来掂量，这显然是将重型材料运往遥远目的地的最有效方式。

卡车运输在短途运输中得胜，但美国人需要的许多货物必须运送到数百甚至数千英里以外的客户哪里。

这个国度离不开铁路，而铁路行业的资金需要永远是伟大的。

的确，与大大都美国企业相比，铁路消耗资本。

是笼罩北美的六大铁路系统中最大的。

咱们的铁路拥有，英里的主支线，条隧道，，座桥梁，，台机车和其他各种牢固资产，资产负债表上的资产总额为亿美元。

但我的猜测是，复制这些资产至少需要亿美元，完成这项工作需要数十年。

每年的支出必须凌驾折旧费用，以维持其目前的业务水平。

无论投资于哪个行业，这种现实对所有者都是不利的，但对资本密集型行业尤其不利。

在，自咱们年前收买以来，凌驾折旧费用的支出总计达到了惊人的亿美元，即每年凌驾亿美元。

哎哟！这种差距意味着，除非咱们定期增加这条铁路的债务，否则支付给其所有者伯克希尔哈撒韦公司的股息将常常大大低于公布的盈利。

这是咱们不打算做的。

因此，伯克希尔在收买价格上获得了可承受的回报，尽管可能比它看起来的要少，而且在房产的重置价值上也微不足道。

这对我和伯克希尔董事会来说并不奇怪。

这就解释了为什么咱们可以在年以其重置价值的一小部分收买。

北美的铁路系统单程长途运输大量的煤炭、粮食、汽车、收支口货物等，而这些旅行往往会给回程带来支出问题。

极端的气候条件常常阻碍甚至阻碍轨道、桥梁和设备的使用。

洪水可能是一场噩梦。

这些都闻所未闻。

诚然我坐在一间恬静的办公室里，但铁路是一项户外流动，许多员工在艰难、有时甚至损害的条件下工作。

一个不绝演化的问题是，越来越多的美国人再也不寻求一些铁路运营中固有的艰难、往往孤独的就业条件。

工程师们必须面对这样一个事实：在美国亿人口中，一些孤独或精神失常的美国人会选择躺在节车箱前自杀，这是一列极端惨重的火车，在不到一英里或更远的距离都停不下来。

你想成为那个无助的工程师吗？这种创伤在北美约莫每天发生一次；它在欧洲更为普遍，并将永远伴有着咱们。

铁路行业的工资会谈最终可能控制在总统和国会手中。

此外，美国铁路被要求每天运送许多损害的货物，而这些货物是铁路行业甘愿避免的。

“群众承运人”一词定义了铁路的责任。

去年，由于营收下降，的盈利下滑幅度凌驾了我的预期。

尽管燃料成本也有所下降，但华盛顿公布的工资涨幅远远凌驾了国度的通胀指标。

这种差距可能会在未来的会谈中再次出现。

尽管运输的货物和资本支出比北美其他五大铁路公司中的任何一家都多，但自咱们收买以来，它的利润率相对于于其他五大铁路公司都有所下滑。

我相信咱们辽阔的服务领域是压倒统统的，因此咱们的利润率可以而且应该提高。

我尤其为对国度的贡献感到自豪，也为那些在北达科他州和蒙大拿州冬天在零下的户外工作以连结美国贸易动脉畅通的人们感到自豪。

铁路在运行时不会受到太多关注，但如果铁路无法使用，整个美国都会立即注意到这个这里。

一个世纪后，仍将是国度和伯克希尔的重要资产。

你可以放心。

去年，咱们第二次也是更重要的盈利失望发生在。

其大部分大型电力专用奇迹业务，以及其宽泛的天然气管道，浮现与预期符合。

但一些州的监管环境已经引发了零盈利甚至破产的可能（加州最大的专用奇迹公司已经破产，夏威夷专用奇迹公司目前面临破产威胁）。

在这样的司法管辖区，很难展望曾经被以为是美国最不变的行业之一的收益和资产价值。

一个多世纪以来，电力公司通过各州承诺牢固的股本回报率（有时对业绩优优者还会有少量奖金），筹集了巨额资金，为其增进提供资金。

通过这种办法，大量的投资被用于未来几年可能需要的产能。

这一前瞻性规定反应了一个现实，即专用奇迹公司建设发电和输电资产往往需要多年时间。

在西部宽泛的多州输电项目于年启动，距离完成还有几年时间。

最终，它将服务于个州，占美国大陆面积的。

私家和群众电力系统都采用了这种模式，即使人口增进或产业需要凌驾预期，电力供应也不会增进。

对监管机构、投资者和民众来说，“安全边际”办法似乎是明智的。

此刻，牢固但令人知足的回报协定已经在一些州被突破，投资者开始担心这种盘据可能会蔓延。

气候变化增加了他们的担忧。

地下输电可能是必需的，但在几十年前，谁愿意为这种建设支付惊人的费用呢？在伯克希尔，咱们对已经发生的损失金额做出了最佳估量。

这些成原来自森林火灾，如果对流风暴变得更加频繁，森林火灾的频率和烈度都会变得更加重要，并且可能还会愈演愈烈。

咱们还需要不少年，才有可能知道巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦能源公司（）遭受森林火灾损失的最终数字，能力明智地决定未来在懦弱的西部州举行投资的可取性。

其他地方的监管环境是否会发生变化还有待观测。

其他电力公司可能面临类似于太平洋瓦电公司以及夏威夷电力公司的留存问题。

以充公的方式解决咱们目前的问题，显然对伯克希尔哈撒韦能源公司不利，但公司和伯克希尔本身的布局，都能在负面的意外中幸存下来。

咱们在保险业务中常常遇到这些，咱们的基本产品是风险负担，它们将在其他地方发生。

伯克希尔可以蒙受财务意外，但咱们不会花冤枉钱。

无论伯克希尔的情形如何，专用奇迹行业的最终成就可能是不祥的：某些专用奇迹公司可能再也无法吸引到美国公民的储备，从而被迫采用群众电力模式。

内布拉斯加州在年代做出了这个选择，而在全美，有许多群众电力业务在运行。

最终，选民、纳税人和用户将决定他们更喜欢哪种模式。

当灰尘落定时，美国的电力需要和随之而来的资本支出将是惊人的。

我没有预料到甚至没有思考监管回报的不利发展，我和伯克希尔在伯克希尔哈撒韦能源公司的两位合伙人都没有这样做，咱们一起犯了一个价格昂扬的错误。

问题已经够多了：咱们的保险业务去年浮现异常出色，在销售、保费和承保利润方面都创下了记实。

产业险与意外损害保险（以下简称“”）是伯克希尔福祉和增进的核心。

咱们已经从事这项业务年，尽管咱们的业务量增进了近倍——从万美元增加到亿美元——但咱们仍有很大的增进空间。

除此之外，咱们常常疾苦地了解到不少对于什么类型的保险业务和什么样的人应该避免。

最重要的教训是，咱们的承销商可以是瘦的、胖的、男性的、女性的、年轻的、老年人的、外国的或海内的。

但他们不能在办公室里成为乐观主义者，无论生活中的质量凡是多么令人向往。

产业险与意外损害保险业务的意外情形——可能在六个月或一年保单到期几十年后发生——险些总是负面的。

这个行业的会计应该意识到这一现实，但估量错误的程度可能大得离谱。

当遇到江湖骗子时，识别历程凡是既缓慢又昂贵。

伯克希尔将始终试图准确估量未来的损失，但通货膨胀——包含货币和“合法”的通货膨胀——会孕育发生不可预知但伟大的影响。

我已经讲述了咱们的保险业务的故事不少次，所以我只会把新手们引向第页。

在这里，我只会重申，如果阿吉特·贾因在年没有插手伯克希尔，咱们的地位就不会是此刻这样。

在那个幸运的日子以前，除了年初开始并永远不会竣事的与险些难以置信的美妙经历之外，我在致力建树咱们的保险业务时基本上是在茫茫荒原中彷徨。

自插手伯克希尔以来，阿吉特的成就获得了咱们各种产业意外保险业务中一大批极具才华的保险高管的支持。

他们大大都人的名字和脸孔对大大都新闻界和民众来说是未知的。

然而，伯克希尔的办理团队对于产业意外保险业来说就像库珀斯敦（注：位于纽约州中北部，坐落着大名鼎鼎的美国棒球名人堂）的荣誉得主对于棒球一样。

伯蒂，你可觉得拥有一家在环球范畴内运营、拥有无与伦比的财务资源、声誉和人才的难以想象的产业意外保险业务而感到自豪。

它在年取得了胜利。

奥马哈股东会进展如何？来参加年月日的伯克希尔年度股东会。

在台上，你将看到三位此刻负责领导你的公司的主要司理。

你可能会想，这三个人有什么配合之处？他们看起来肯定不像。

让咱们深刻挖掘一下。

格雷格·艾伯尔负责伯克希尔的所有非保险业务，从各个方面来看，他都已经筹备好今天就成为伯克希尔的。

他出生并发展在加拿大（他此刻还打曲棍球）。

然而，在世纪年代，格雷格在奥马哈住了六年，就在离我几个街区的地方。

在那段时间里，我从未见过他。

约莫十年前，出生、发展和承受教育都在印度的阿吉特·贾因和他的家人住在奥马哈，距离我的家只有一英里阁下（我自年以来一直住在哪里）。

阿吉特和他的妻子在奥马哈有不少朋友，尽管他们搬到纽约已经有三十多年了（为了身处再保险业务的主要流动地址）。

今年舞台上缺乏的是查理。

他和我都出生在奥马哈，距离你在蒲月的聚会上坐的地方约莫两英里。

在他的前十年里，查理住在伯克希尔久长作为办公室的地方约莫半英里远。

查理和我都在奥马哈的公立学校渡过了童年，并且咱们的童年在奥马哈的影响是深刻的。

然而，咱们直到很晚才见面。

在公司层面上，伯克希尔于年从在新英格兰待了年的地方搬迁到奥马哈定居，把贫穷抛在身后，在新址发达发展。

作为“奥马哈效应”的最初一个标点，伯蒂——是的，就是伯蒂——早年在奥马哈的一其中产阶级社区渡过，几十年后则成为了美国最伟大的投资者之一。

你可能会想，她把所有的钱都投到了伯克希尔，然后就跟着“躺赢”。

但事实并非如斯。

年组建家庭后，伯蒂在金融领域活跃了年：她持有债券，将的资金投资于一家公开持有的配合基金，并偶尔生意股票。

她的潜力没有被注意到。

年，岁的伯蒂不顾哥哥的任何催促，决定迁居。

在接下来的年里，她只保留了配合基金和伯克希尔，没有举行任何新的生意。

在此期间，她变得极端富有，即使是在做了大量慈善捐赠（想想有九位数）之后。

数以百万计的美国投资者本可以遵循她的推理，这些推理只涉及她小时辰在奥马哈不知怎么吸收的常识。

伯蒂没有冒险，每年月都会回到奥马哈再充充电。

那么到底是怎么回事呢？这是奥马哈（）的水吗？是奥马哈的空气吗？这是否某种奇怪的行星情景，类似于牙买加短跑活动员、肯尼亚马拉松活动员或俄罗斯国际象棋专家的出生？咱们一定要等到有一天给出这个谜题的答案吗？连结开放的心态。

蒲月来到奥马哈，呼吸空气，喝水，和伯蒂及她美好的女儿们打招呼。

谁知道呢？这不会有什么害处，而且无论如何，你会玩得很开心，会遇到一大群友好的人。

最重要的是，咱们将推出新的第四版《穷查理宝典》。

拿一份复本。

查理的智慧会改善你的生活，就像我一样。

沃伦··巴菲特董事会主席